电力行业2017年报综述:营收增速不及成本涨幅,过半公司利润下滑

营收增长,利润下滑:截止2018年4月30日,电力行业70家上市公司中除凯迪生态(000939.SZ)一家之外,均已披露了2017年年度报告。其中:27家公司归母净利润同比增长,占比38.6%,另有2家扭亏为盈;39家公司同比下降,占比55.7%,其中包括9家出现亏损,另有1家持续亏损。

火电:营收增速不及成本涨幅,利润大幅下滑。火电板块受电煤价格全年高位运行以及四季度跳涨的影响,成本端持续承压,多家公司利润大幅下滑甚至出现亏损。板块的40家公司中实现归母净利润同比增长的有11家、同比下降的26家,其中包括7家出现了亏损,另有1家扭亏为盈、1家持续亏损、1家延期公布。

水电:一半增长,一半下降。水电板块年初受来水量低的影响,业绩表现不佳;进入汛期后来水大增,且夏季异常高温天气拉动用电量需求大幅提升,水电大发,业绩逐步修复。板块的22家公司中实现归母净利润同比增长的有10家、同比下降的11家,另有1家扭亏为盈。

新能源:促进消纳政策加码,盈利能力持续提升。在国家促进可再生能源消纳政策的推动下,“弃风率”、“弃光率”双双下降,新能源板块8家公司中实现归母净利润同比增长的有6家,另有2家出现亏损。

投资建议:考虑到降低企业用能成本的政策导向,“煤电联动”落地的可能性已微乎其微,火电创造盈利空间的唯一途径即在降低电煤采购成本。推荐全国火电龙头华能国际,建议关注国电投旗下上海电力。促进可再生消纳政策将给水电的营收带来增量,但大中型水电增值税优惠政策到期后是否延续仍未确定,增值税返还的取消将对部分水电企业的利润增长带来压力。推荐手握黄金水段雅砻江、水火共济的国投电力,建议关注长江电力。我们持续建议关注核电重启的机会预期,作为大国重器、尖端科技、清洁能源的典型,核电有望重新得到国家决策层的支持,开启新一轮的发展期。推荐A股唯一纯核电运营标的中国核电,建议关注参股多个核电项目的浙能电力、以及拟回归A股的中广核电力。

风险提示:1、政策推进不及预期:燃煤机组标杆上网电价对于火电、部分大水电、核电的营业收入均有直接影响。此外,核电审批的重启仍有较大的政策不确定性。2、煤炭价格大幅上升:煤炭去产能政策造成供应大幅下降,优质产能的释放进度落后,导致了电煤价格难以得到有效控制。3、降水量大幅减少:水电收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情况,而来水情况与降水、气候等自然因素相关,可预测性不高。4、设备利用小时继续下降:电力工业作为国民经济运转的支柱之一,供需关系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响。