润达医疗重组公告点评:收购强化华东区域优势,提升实验室综合服务能力

事件:

公司拟发行股份及支付现金购买苏州润赢70%、上海润林70%、杭州怡丹25%、上海伟康60%和上海瑞美55%股权,合计作价11.37亿元,其中发行股份4272万股,发行价为15元,作价6.41亿元,现金支付作价4.96亿元,均由公司发行新股募集配套资金完成。

点评:

标的17年贡献备考净利润增量0.48亿元,17PE估值14倍,估值合理

并购标的合计可贡献17年备考归母净利润0.82亿元,扣除参股产业基金带来的投资收益,实际备考净利润增量为0.48亿元,增幅为21.9%。收购标的平均17年PE估值为14.1倍,其18-20年净利润承诺同比增速达17%/22%/23%,估值较为合理。若募集配套资金发行股份定价仍为15元,预计公司将合计发行7839万股,总股本增加13.5%,则摊薄后17年EPS增幅为7.4%。参考收购标的18-20年的业绩承诺,预计收购标的18-20年可在我们此前报告预测的基础上贡献29%/26%/24%的净利润增量,考虑EPS摊薄,贡献EPS增幅为13%/11%/9%。

收购标的有助巩固华东区域优势并提升实验室综合服务能力

本次收购标的覆盖从IVD产品经销商、物流供应链服务商和LIS系统服务商。本次收购一方面可以强化公司在华东地区的业务布局,为在华东地区深度推广集成采购模式提供团队和渠道关系支持;另一方面也可以进一步拓展公司在医学实验室领域的综合服务项目,提升医疗机构客户的服务粘性,更好地支持IVD集采模式的发展。具体标的如下:

1)以诊断产品销售和服务为主的医学实验室综合服务商:苏州润赢、上海润林和杭州怡丹。以上标的均具有稳定的销售渠道和服务团队,在专业化领域和覆盖区域内均有较高的市占率,其中苏州润赢是江苏地区体外诊断实力较强的IVD经销商,其产品以雅培、迈瑞、BD等品牌的生化、化学发光免疫、血凝、微生物等检验项目为主;上海润林为华东、华南和西部地区重要的病理实验室综合服务商,产品以凯杰、罗氏、碧迪等国际知名品牌的HPV检测、液基细胞学、分子诊断等项目为主,同时还提供远程病理解决方案、病理实验室信息管理系统等软件服务;杭州怡丹此前已由公司收购45%股权,是浙江地区重要的IVD经销商,其产品以生物梅里埃、贝克曼、赛默飞世尔的国际知名品牌的感染和微生物诊断产品为主。

2)以物流供应链服务为特色的医疗器械耗材综合服务商:上海伟康。上海伟康的经营特色是为医疗机构提供医用耗材方面的专业主动式的物流服务,可帮助医疗机构降低运营成本,减轻医护人员负担,因此相应的毛利率和净利率也较高。目前其主要服务的客户为上海市浦东区的二级及以上医院为主。

3)以提供实验室信息化综合解决方案为主的信息服务商:上海瑞美。上海瑞美17年已被公司收购45%股权,以实验室信息管理系统(LIS)和临床输血质量管理系统(BIS)的开发和销售为核心,目前可为医疗机构的临床检验系统提供完整的信息化解决方案,是国内综合排名位居前列的专业LIS系统供应商,目前已有超过1500家终端客户,业务收入是为医疗机构提供瑞美软件的项目实施和维护升级费以及相关检验仪器的接口费为主。

强化华东区域优势,提升实验室综合服务能力,协同明显,维持“买入”。

公司通过本次重组收购有望带来18-20年摊薄后EPS13%/11%/9%的增厚,同时进一步强化华东地区的业务领先优势,进一步推进IVD集采打包模式在华东地区的快速落地,同时也丰富了公司的医学实验室综合服务能力,提升客户服务粘性,具有明确的协同效应。暂不考虑并购对EPS增长的贡献和增发摊薄,维持18-20年预测EPS为0.57/0.77/1.02元,同比增长51%/35%/32%,现价对应18PE仅27倍;若考虑并购带来的利润贡献和增发摊薄,则18-20年EPS增厚为0.65/0.85/1.11元,同比增长71%/31%/31%,现价对应18PE仅为24倍,高成长低估值,维持“买入”评级。

风险提示:

IVD耗材降价超预期;并购标的业绩不达承诺的商誉减值风险。