喜临门:自主品牌高增长,软体矩阵促扩张

公司发布2018 年一季报:报告期内,公司实现营收8.88 亿元,同比增长83.57%,实现归母净利润5336.42 万元,同比增长23.63%。

支撑评级的要点

多品类齐驱动,业绩表现亮眼。报告期内,公司实现营收8.88 亿元,同比增幅高达83.57%,其中,自主品牌、酒店工程、ODM/OEM 业务、影视业务分别实现营收3.2/0.6/3.3/0.6 亿元,同比增长约73%/40%/43%/100%,增速亮眼,我们认为这主要受益于公司渠道的持续拓展优化,及品牌建设的强势推进,包括线下门店高速扩张,电商、集团客户、酒店工程客户、国际客户等渠道快速发展,产品陈列及门店形象持续优化,多种形式的广告投放及市场推广力度加大等。另外,公司去年收购了米兰映象51% 的股权,今年开始并表,18Q1 实现营收约1.1 亿元,贡献约23%营收增幅。

费用率降低抵消部分低毛利并表产品影响。因TDI、海绵等主要原材料价格上涨,毛利率较低的米兰映象(2017H1 毛利率为19.78%)并表后贡献了约12.5%的营收份额,18Q1 公司毛利率同比降低4.14%至31.48%。在费用率方面,控本增效及规模效益加大助管理费用率同比降低2.08%至6.68%,广告宣传费增加使销售费用率同比提升0.12%至16.01%,借款利息增加使财务费用率同比提升0.81%至1.74%,促使期间费用率同比降低1.15%至24.43%。又因联营企业浙江神灯公司亏损同比减少114.81 万元, 助公司18Q1 实现投资净收益274 万元,同比增加412 万元,最终净利润率同比降低2.49%至6.42%。因18Q1 政府补助较去年同期减少约856 万元, 扣非后净利润同比增长44.49%,与剔除M&D 沙发后的营收同比增速(+58.76%)差距缩小。

米兰映象并购完成,助公司实现品类扩张,构建品牌矩阵。米兰映像在中国拥有179 家M&D Milano&design 全皮产品专卖店、89 家M&D Casaitalia 半皮产品专卖店及41 家Chateaud'AX 专卖店,今年1 月,米兰映象的工商变更登记手续完成,18Q1,M&D 沙发为公司贡献营收约1.1 亿元,占总营收的12.5%,助营收同比增速提升约23%,外延扩张效果显著。与此同时, 公司将通过此次并购与夏图公司合作,共同打造M&D 百年沙发品牌,公司也将在获得沙发业务经验支持的同时,实现软体家居品类与品牌矩阵的进一步扩充。

评级面临的主要风险

原材料价格大幅上涨;市场竞争加剧。

估值

公司自去年起营销端发力,渠道质量持续改善,品牌影响力也随着加入央视品牌计划增加,自主品牌业务高速发展,控本增效成果显现,并购米兰映象助公司进一步扩充软体产品品类及品牌矩阵,预计2018-2020 年每股收益0.96/1.27/1.64 元,同比增长33.4%/32.7%/29.1%,当前股价对应18 年PE19X,维持买入评级。