HTSC:投资收益带动1Q18业绩超预期增长

1Q18纯利按年增长43.1%。2018年第一季度华泰证券业绩表现抢眼,在市场波动、同业同期业绩普遍倒退情况下,公司纯利超预期增长至19亿元人民币,按年增幅43.1%。中国会计准则下经营收入按年增长13.3%,至43亿元人民币,在各板块收入较稳定的基础上,投资收益成为营收增长的主要拉动力。同时,经营成本的控制推动了纯利的提升。

市况波动下,投资表现依然稳健。2018年一季度公司投资收益的增长,主要得益于其投资的江苏银行会计处理的变更,令对联营企业和合营企业的投资收益按年增长4倍,至5.8亿元人民币。撇除该因素后,华泰证券首季总体投资收益达到8.7亿元人民币,按年微降1.0%,在期内市场波动幅度较大的情况下,华泰显示出了稳健的投资能力。

经纪业务保持领先,平台优势凸显。2018年首季,华泰证券的证券经纪业务手续费净收入按年下跌7.0%,不过,佣金率在我们测算下较去年全年小幅回升至万分之2.2。我们认为佣金率再持续下跌的空间较为有限。一季度华泰的股票基金成交额市占率达到7.71%,环比下降0.23个百分点,但仍较第二名高出2.48个百分点,领先优势稳固。此外,在两融业务上,公司自去年二季度后也持续坐稳行业排名第二,一季度末两融余额567亿元人民币,市占率5.67%。华泰证券一直以来在财富管理业务上的优势得益于其较同业更具前瞻性的转型策略。2017年,公司的移动端APP“涨乐财富通”平均月活用户超过5800万,长期位列同业首位。公司完成收购之后的AssetMark2017年在管理资产规模上也取得了理想的增长,年末AUM达到424亿美元,按年增长31.5%,在美国市场的市占率为9.5%,市场排名第三。华泰还将进一步推动财富管理业务的转型,包括强化投资顾问队伍建设,为客户提供更专业化的服务,以及加强对金融科技的投入和应用。此外,未来我们期待国内与国外两个平台产生更多协同效应,令华泰证券在该业务领域的领先优势进一步夯实。

2018年首季股权融资表现抢眼。期内,华泰证券投行业务手续费及佣金净收入按年增长4.2%,我们相信主要是由股权承销业务的强劲表现所带动。今年首季,华泰证券的IPO主承销金额及再融资主承销金额分别列行业第三及第一位。展望今年,公司后续仍有一定的项目储备,同时在政策推动和鼓励直接融资的大背景下,将有望保持良好的发展势头。

目标价19.4港元。今年3月,证监会批准了华泰证券非公开发行不超过11亿股A股的方案,此前预计集资额不超过255亿元;尽管基于近期股价表现,融资额或将调整,但定增仍将增强公司的资本实力,并有望带来有协同效应的战略投资者。基于对主要市场假设的调整,我们将华泰证券2018年/2019年纯利预测下调至80亿元人民币及89亿元人民币。华泰证券现时的股价相当于2018年预测市帐率0.92倍。我们给予公司的最新目标价相当于其2018年预测市帐率的1.15倍,同时也是可比同业2018年预测市帐率的平均水平加一个标准差,以体现华泰证券在财富管理业务上的领先地位。维持买入评级。