比亚迪:改革开放,扬帆起航

内部深度改革叠加外部政策利好,乘用车业务拐点已现,强劲产品周期下,有望引领未来三年高增长。公司内部深度改革,乘用车业务由技术主导转向市场导向,由新能源汽车单条腿走路转向新能源和传统双线并进。新品补齐颜值短板后迎来首款爆款车型宋MAX,后续在正向研发的e 平台和开源的Di Link 系统加持下,有望迎来更多爆款。18-19年,公司计划投放十几款燃油车和新能源车,强劲产品周期下,乘用车业务有望迎来三年高速增长。

动力电池放开对外供应,分拆上市后看好公司电池业务。公司打破过去封闭式供应链体系,电池也开始对外供应,公司电池品质媲美CATL,外供后有望迅速打开市场空间。未来在技术进步、盐湖提锂和规模效应共同作用下,公司电池成本有望加速降低。参照燃油车自动变速箱等拆分后零部件厂商做大路径,看好公司电池业务。

直击中小城市出行痛点,云轨高速驶入万亿蓝海大市场。云轨作为低成本中小运量城轨,精准匹配中小城市出行需求。经测算,十年内预计有近万亿元的市场空间亟待开发,目前国内仅公司和中国中车两个玩家,技术、成本和客户壁垒较高,短期内难有新进入者。当前公司已签约国内20余城,国外4座城市,短期受地方财政收紧影响,仍处培育期,但2020年后有望成为公司未来5-10年发展的重要战略支点。

投资建议:公司乘用车业务有望迎来V 型反转,电池分拆或将再造一个比亚迪,云轨订单陆续落地开工建设,三大战略业务齐向好。我们预计18-20年归母净利润增速分别为24.0%、45.5%和46.3%,鉴于公司良好的成长性,六个月目标价70.0元,并给予“买入-A”评级。

风险提示:乘用车销量或不及预期;新能源乘用车竞争压力或超预期;

投资建厂模式可持续性或不及预期;云轨项目进度或不达预期;应收账款收回或不及预期。