光大银行:息差走阔向好,负债结构调整优化

利润增长符合预期,息差改善带动营收增长。公司1季度净利润同比增5.50%,符合预期。1季度营业收入同比增7.13%,较17年(-2.33%,YOY)大幅改善。其中净利息收入按可比口径重新测算,同比增6.08%,这主要是受益于净息差的改善。I9影响调整后1季度净息差1.59%,同比提升了7BP。同时手续费佣金收入同比增13.5%,增速较17年提高4.03%,营收占比36.8%,在行业中处于较高水平。

资产端结构调整延续,负债规模增长承压。光大银行18年1季度资产规模环比增2%。证券投资类资产环比下降1%,占总资产的规模下降3个BP至31%。贷款环比增3.9%,在总资产中的占比提升4个百分点至49%。负债端来看,公司1季度存款环比增3%,在总负债中的占比提升3%至61%。

1季度公司发行债券环比增3%,同业负债环比下降1%,按新同业负债口径计算,同业负债在总负债中的占比32.5%,下降了0.5个百分点。

资产质量企稳,拨备覆盖率进一步提升。光大银行18年1季度不良贷款率1.59%,与去年末持平。我们测算加回核销后公司1季度年化不良生成率0.64%(假定核销率与17Q1保持不变),比17年下降了23BP,公司资产质量企稳向好。1季度拨备覆盖率179%,拨贷比2.85%,分别环比提升21%和33BP。

评级面临的主要风险

资产质量下滑超预期。

估值

我们维持光大银行18/19年EPS0.64/0.68元的盈利预测,对应增速6.4%/7.0%,对应目前股价对应2018/19年PE为6.32x/5.90x,PB0.72x/0.67x,维持增持评级。