复星医药:内生主业同口径超出市场预期,创新产品收获在即

【点评】受国药控股影响,表观业绩较差,但主业同口径增长强劲,超出市场预期。剔除国药控股及非经常损益影响,公司主业实现净利润2.93亿,同比增长72.48%看,不考虑Glad并购影响,预计主业同口径增长超过25%。具体来看

制药板块:预计收入43亿,同比增长超过60%,其中Glad收入5亿左右,同比增长22%,法规市场同比增长超过60%;剔除Glad并表因素,同口径增长超过35%。其中核心品种非布司他、匹伐他汀等增长较快,小牛血在整体行业压力较大的情况下保持稳健。

医疗服务:禅城医院通过JCI认证,外籍人士可以就医同时以海外医疗保险支付。同时深圳恒生医院并表。医疗器械及诊断:大型设备的配置管理办法在3月20号生效,达芬奇从甲类调整到乙类,配额权限由省级卫计委确定,目前政策过度当中,预计明年有望提高采购量,手术量保持高速增长。

研发费用2.77亿,同比增长40.28%。生物类似药进展顺利,利妥昔单抗类似药申报生产,有望在下半年获批,公司已经开始准备专门的销售团队;曲妥珠单抗类似药针对乳腺癌适应症临床III期,阿达木单抗类似药针对银屑病适应症临床III期,贝伐珠单抗类似药针对转移性结直肠癌临床III期。一致性评价方面进展顺利,首批通过产品开始挂网销售;CAR-T有望在近期申报临床,同时通过海外数据加速上市,公司已具备3000人份的商业化生产能力。

费用角度:销售费用同口径20%左右的增长,保持稳健。整体费用保持稳健。

盈利预测

考虑Glad并表,我们预计公司17-19年归母净利润分别为37.51/43.84/51.35。考虑到公司利润结构改善带来的估值重构以及研发的收获期,给予买入评级。

风险提示

并购低于预期、整合低于预期、新产品获批低于预期、产品降价。