飞利信:18Q1为全年高增长奠定基调,大数据业务持续开花结果

坏账计提导致17年归母净利润减少(18年有望冲回),18Q1为全年高增长奠定基调。相较业绩快报,公司17年归母净利润减少了4300万,主要原因是部分账款17年未收到,但客户比较优质,我们预计18年可以冲回。同时,公司18年一季报的超预期,预示着全年公司业绩有望高增长,我们预计18年净利润维持30%增长。

毛利率和净利率持续提升,经营性现金流大幅好转。17年,公司毛利率,同比提升0.5pct;销售费用和管理费用分别下降0.51pct、1.12pct,合计下降1.63pct;净利率18.66%,同比提升1.58pct,若考虑坏账计提影响,净利率提升更明显;公司毛利率和净利润连续三年保持增长态势。17年公司研发投入1.36亿元,占营收比例6.12%,投入规模和比例与16年基本保持持平。17年以来,公司经营现金流情况一直处于改善状态,17年公司经营性现金流净额1.37亿元,远好于去年同期的883万元。

智能会议业务仍保持强劲增长,预计18年增长30%。分业务看,公司智能会议业务实现营收6.07亿元,同比增长30.98%,毛利率略微提升;智慧城市业务实现营收11.67亿元,同比下降0.87%,毛利率略微下降0.35%;大数据业务实现营收2.84亿元,同比增长6.75%,毛利率提升4.49pct;在线教育业务实现营收1.29亿元,同比增长35.71%,毛利率下降6.78pct。智能会议业务板块继续保持高增长,主要得益于,一方面依托语音识别、语言转换、语音合成等技术,人工智能+会议产品取得较大进展,如无纸化会议系统、同声传译产品等;另一方面,公司同美国BOSE音响、德国Brahler会议产品签订代理协议,进一步丰富公司智能会议产品体系。随着人工智能+会议产品持续发展,我们预计18年公司会议业务仍将保持50%以上的增长。

大数据业务持续开花结果,预计18年增长50%。公司大数据业务正逐步被验证,先后落地政府端和企业端的标杆案例,政府端的社会信用三级平台(国家、省、地级市)一期与二期建设,社会治安视频监控分析系统,舆情分析与监控系统等;企业端的北京银行精准营销服务方案、南方航空移动营销与平台引流服务、微金所线上获客营销方案、车靠山精准获客方案、并开始拓展至手机游戏渠道推广服务、ofo数据分析服务等领域。17年公司大数据业务增长50%,细分业务未体现出的原因是公司较多的大数据项目仍归在智能会议、教育、智能城市等板块。众多业界大型商业机构和政府端的认可,表明公司大数据业务的逻辑正在被证实,我们预计18年大数据业务将保持50%增长。

估值与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.42、0.52和0.65元,当前股价对应PE分别为23/19/15倍,公司大数据业务目前已经拓展金融、网游等领域,进展迅速,维持“买入”评级。

风险提示:大数据业务进展不及预期;收购的子公司对赌到期后经营不及预期。