国电南瑞:一季度业绩超预期,电网安全龙头展现成长性

事件:公司发布2018年一季报,2018Q1实现营收38.44亿元,同比增19.86%;归母净利9430万元,同比增38.74%,扣非利润同比增长1072%。

一季度业绩好于预期,营收,利润和毛利率同比均表现较好。一季度营收和利润增长均好于2017年全年。除有部分沈院士持有的股权并表因素外,我们认为大部分增长来源于公司自身业务成长。收入同比增长28%,利润总额同比增长58%,较好的体现了这一点。

一季度毛利率25%,与去年全年基本持平,同比增长3pcts,我们认为主要来源于业务结构优化,特别是低毛利率的新能源集成总包业务占比的减少。

期间费用方面,公司因营销人员薪酬及广告宣传费用增加使得销售费用同比上涨31.97%,因汇兑损失增加导致财务费用大幅增长225.45%。

电网安全催生三大业绩增量,保护及自动化、柔性直流、信息通信。我们认为继保、信通公司等标的注入后,新南瑞的成长来源于电网安全的投入,具体请参考我们前期发布的报告《再论南瑞定位,能源碎片化下的电网安全龙头》。2017年继电保护板块收入同比增长31%,电力自动化通信板块同比增长8%,也对此有所佐证。

引入战投,后续改革可期。本次重组配套募集3.82亿股,已经完成,定增价15.99元/股,募集金额61亿元。发行对象7位,大部分为战投。发行对象中,中国国有企业结构调整基金0.75亿股(股东为诚通集团、中国兵器、中国石化、中国神华等)、国新央企运营(广州)投资基金0.39亿股(发起方为中国国新、浦发银行、广州基金等)、华能国际0.39亿股,华能定增1号0.36亿股。战投的引入将加速南瑞的国企改革进程,后续激励等国企改革进展可期。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价21.00元。我们预计公司2018/19/20年收入为266/303/348亿元,增速为10%/14%/15%;归母净利为41.4/50/60.5亿元,净利增速为28%/21%/21%。维持公司买入-A的投资评级,6个月目标价为21.00元。