深圳燃气:管道气销售重回快车道,接收站投产打开成长空间

2017年业绩符合预期:根据公司年报,2017年公司实现营收110.6亿元,同比增长30.0%;归母净利润8.9亿元,同比增长14.9%;EPS为0.40元/股。基本符合预期。

立足深圳布局全国,多业务共促增长:公司作为A股城市燃气龙头,在国内34个城市(区域)拥有管道燃气特许经营权。2017年,公司天然气销售收入为63.10亿元,同比增长22.60%;销售量22.07亿立方米,同比增长25.18%。液化石油气业务增势迅猛,批发销售收入为25.65亿元,同比增长60.40%,销售量70.88万吨,增长21.57%。

气源保障充足,2018年销气量有望达到23.4亿方米:供应侧,公司分别与大鹏公司和中石油签订天然气供销长协,拥有宣城深燃、求雨岭天然气液化工厂,且深圳市天然气储备与调峰库预计近期投产,多渠道保障公司气源充足。需求侧,深圳市大力推进城中村和工商业部门天然气改造,计划在“十三五”期间改造100万户,有望推动居民及工商业用气量增长。公司在现有宝昌、钰湖、南天等电厂的基础上,向坪山华电分布式能源项目供气,达产后每年新增气量3.8亿立方米,大幅提升电厂用气。根据公告,预计2018年的天然气销量达到23.4亿立方米,燃气主业将继续为公司盈利提供重要支撑。

LNG接收站工程进度已达99.06%,有望近期达产:公司发行可转债募资10亿元用于建设天然气储备调峰站,目前项目的工程进度已达99.06%,有望近期达产。按卓创资讯统计数据,过去一年东亚LNG现货价均值为6.9美元/MMBtu,约合1.58元/方。按此推算,LNG接收站的出站价为2.09元/方(含增值税)。依托LNG接收站进口海外低价气源,有望在未来为公司贡献可观利润。

公司外地业务布局逐渐明朗,股权激励长效保障业绩:一方面公司加大拓展深圳以外地区的燃气市场,加强在车船加气业务、分布式能源业务等方面的尝试,提高效益;另一方面,公司牵手燃气产业基金,共同挖掘优质项目,推动公司项目外延式扩张。同时,公司分别于2012年和2016年两度推出股权激励,长效保障业绩。

投资建议:我们预计公司2018-2020年的收入增速分别为18.8%、15.9%、11.5%,净利润分别为10.0、10.8和13.5亿元,对应估值15.6、14.4和11.6倍,成长性突出。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为9.00元。

风险提示:天然气价格波动风险,天然气销气量不达预期,LNG储气调峰站进度不及预期。