绝味食品2018年一季报点评:营收短期承压,门店稳步扩张

前值高基数叠加春节错峰,营收短期承压

公司2018Q1营收9.65亿元,同增10.11%,营收略低于预期;归母净利润1.51亿元,同增31.26%,扣非归母净利润1.48亿,同增32.03%,业绩符合预期。我们认为主要有以下几个原因:第一,去年春节日期靠前销售天数足,而今年春节销售天数大大减少致营收短期承压;第二,去年公司一季度门店扩张加快带来营收高增长高基数,17Q1营收同增18.68%;第三,一季度公司预付供应商贷款9880万,同增35.76%,在建工程投入1.24亿,同增33.47%,这给一季度营收带来短期承压;第四,一季度本是公司淡季,加上部分新店盈利能力尚未显现。

规模效应显现,目标区域积极布局

从财务指标来看,18Q1毛利率34.42%,同增-0.25pcts,主因公司营收短期承压。销售费用率7.31%,同增-2.24pcts,管理费用率5.97%,同增-0.63pcts,净利率15.50%,同增2.41pcts,主因公司众多门店带来的规模效应摊薄成本费用所致。销售商品、提供劳务收到现金11.28亿,同增9.20%,经营现金流净额6.41亿,同增29.76%,现金流不断得到改善;从地区来看,公司积极全国化布局,目前除西藏等少数地区尚未布局开店,其余基本覆盖,目前较为成熟的区域有华中、华东地区,处于成长的区域有华南、西南和华北等,其中营收增速较快区域为华中、华南地区;海外方面,公司国际化视野,积极走出去,目前在新加坡开设6家直营店,香港开设3家直营店,未来向东南亚、北美地区布局,积极培育海外卤制品市场。通过直营店打响品牌知名度,引导和示范效应,后续海外会考虑加盟店模式。从价格来看,17年原料毛鸭涨价,但由于公司较强的成本管控能力和谨慎的经营模式,外加公司主要产品是冻品及良好的库存,对公司影响不大。此外,17年公司对产品价格并未调整,与竞品的价差较大,如后续原料价格上涨带来业绩承压,18年公司可借提价转嫁压力,提升业绩。

门店稳步扩张,叠加世界杯因素料无虞

公司目前线下共有9000多家门店,18年预计继续执行800-1200家的开店计划。18年线下门店数量突破1万家,营收保持+15%增速,单店收入继续保持+5%增速料无虞。门店渠道积极下沉三四线城市,存量门店提速建设四代店,高势能店升级提升形象叠加18年世界杯因素,培育消费者形成啤酒和鸭脖搭配习惯,试水汽水和鸭脖搭配活动等等。积极推进线上业务,和美团外卖合作,为线下门店引流。我们看好公司作为休闲卤制品龙头,门店稳步扩张、渠道有序下沉带来的业绩增长,预测2018-2020年EPS1.54/1.86/2.30元,对应PE26/21/17,给予“买入”评级。

风险提示:门店扩张不及预期;食品安全风险。