福能股份2018年一季报点评:内生有望持续复苏,外延眼光得到验证

燃煤及风电机组利用稳定,维持较高负荷水平

一季度公司旗下电力机组均维持较高利用水平,其中,鸿山热电一季度发电量为10.65亿度,对应利用小时数为888,显著高于去年同期635;六枝电厂与龙安热电一季度利用小时数均在1000以上;综合考虑季节因素、机组性质与所在位置,鸿山热电、龙安热电与六枝电厂全年利用小时数均有望达到5000以上水平。公司旗下风电机组同样维持较高复合水平,一季度发电量为5.71亿度,对应利用小时数仍在800以上。

六枝扭亏、华润温州贡献收益,验证收购资产优质属性

根据福能集团官方微信报道,六枝电厂一季度发电量完成年度计划,并且实现扭亏为盈;此外华润温州于一季度派发红利,我们推测华润温州对公司投资收益贡献或在8500万元以上。考虑2017年及2018年一季度动力煤价均在相对高位,如后续回归合理区间,两块资产盈利能力有望大幅提升。

燃气发电亏损扩大,期待气价下调及替代指标落地

受此前燃气价格上调影响,一季度晋江气电亏损幅度扩大,但考虑替代指标一般在二季度末才开始陆续执行,晋江气电一季度的亏损只是暂时现象。我们认为,天然气发电对于福建省天然气整体利用、调峰具有重要意义,后续有望通过调低燃气价格和扩大替代指标助推其盈利回归合理水平。

维持“买入”评级

我们预计,公司在2018~2020年将实现12.49亿元、15.18亿元、16.67亿元净利润,当前股本下EPS0.81元、0.98元、1.07元,对应9.0倍、7.4倍、6.8倍P/E。维持“买入”评级。

风险提示:煤炭价格或上涨、燃气价格或上涨、电站单位造价或超预期。