科伦药业:创新转型全面推进,公司进入成长新阶段

事件:科伦药业发布2017 年年报,实现营业收入114.35 亿元,同比增长33.49%;归母净利润7.49 亿元,同比增长28.04%;扣非后归母净利润1.39 亿元,同比下降74.09%;基本每股收益0.52 元。

点评:

输液板块增速回暖,参股石四药实现强强联合:公司输液板块实现销售收入75.79 亿元,同比增长26.12%;毛利率10.76%,同比增长7.35pct,输液业务增速略超预期,毛利率提升幅度较大。目前我国输液行业基本见底,输液产品价格下降空间较小,限抗等政策对输液行业负面影响基本消除,行业增速逐步回暖,行业集中度持续提升。公司收购石四药集团20.05%股权,实现强强联合,竞争力大幅提升,输液板块有望继续保持稳定增长。

环保问题解决,抗生素有望开始贡献稳定利润:2017 年,公司伊犁川宁项目实现营业收入18.51 亿元,亏损0.75 亿元,主要因抗生素中间体二期在试生产中未能如期释放产能。目前二期项目工程已经通过竣工环保验收,预计2018 年有望逐步实现满产,逐步贡献稳定利润。下游企业广西科伦、四川邛崃等也已经逐步投产,抗生素全产业链协同效应有望逐步体现。

研发转型加速,逐步进入业绩兑现期:历时5 年研发,公司研发管线中储备超过320 项药物,包括240 余项国内仿制药、30 余项创新小分子、20 余项生物药与近20 项NDDS,研发管线雄厚。2017 年公司共上市7 个产品,其中脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液、注射用帕瑞昔布钠和双室袋丙谷市场空间巨大,竞争格局良好,新产品的上市标志着公司仿制药和创新药已经逐步进入业绩兑现期,为公司长期成长注入动力。

给予“买入”评级:公司输液板块逐步回暖,抗生素业务开始贡献稳定业绩,仿制药与创新药业务逐步进入业绩兑现期,看好公司长期发展。预计公司2018-2020年 EPS分别为0.82元、1.04元、1.28元,对应PE分别为38x、30x、24x,给予“买入”评级。

风险提示:研发进度不及预期风险,原料药价格下降风险。