锦江股份:酒店业务稳步增长,Q1业绩超市场预期

铂涛、维也纳两大系列驱动主业稳健成长。公司一季度实现营收32.51亿元(+14.48%),归母净利2.30亿元(+15.78%),主要由于:1)铂涛和维也纳盈利增长,2)肯德基投资收益增长。扣非净利0.69亿元(+32.75%),Q1发生非经常性损益1.61亿,主要包括:1)锦江之星子公司动迁补偿约0.78亿元;2)出售长江证券股票1300万股取得投资收益0.77亿元(去年同期0.87亿);3)法国卢浮企业所得税率下调,税收返还0.58亿(去年同期1.10亿)。Q1业绩符合预期,超市场预期。

酒店业务良性增长,淡季表现超预期。酒店业务营收31.95亿元(+15.10%),整体增速稳定;整体毛利率90.30%(+0pct),盈利能力保持。

境内营收22.95亿元(+15.12%),较17Q4增速提升1.37pct,淡季表现良好,实现超预期;境外营收9.0亿元(+15.06%)保持较高增速。

铂涛和维也纳两大系列盈利显著增长,表现亮眼;锦江之星效益改善突出。维也纳营收达5.96亿元,增长显著(+31%),净利润6227万,实现翻番(+102%);铂涛营收达9.68亿,并保持15.6%的增速,实现盈利3269万,较去年同期扭亏为盈;锦江之星效益改善突出,营收(3.16亿)同比下降2.7%的同时净利润增长104%。

餐饮业务营收下滑效益提升,肯德基投资收益增厚业绩。餐饮业务营收亿元(-12.33%),主要由于:1)锦江食品(团膳业务)营收同比增长,2)锦亚餐饮(中式快餐连锁)营收同比下降,3)锦江同乐因关闭1家门店营收同比下降。毛利率52.86%(+2.23pct),资源整合带动效益提效。同时上海肯德基、杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基投资收益比上年同期增加。

整合深入,期间费用率稳步下降。销售费用率(58.00%)下降4.37pct,随着酒店体量扩大+直销渠道占比提升+品牌效应逐步树立,营销投入与渠道费用有望进一步下降;管理费用率(27.78%)提升1.47pct,主要由于业务整合期间存在重复发生的费用;财务费用率(3.44%)下降0.07pct。

境内酒店提价节奏保持,拉动RevPAR上涨,增速超预期。前三月累计RevPAR在淡季实现7%以上的RevPAR增速,好于预期。RevPAR受涨价(190.06元/间,+9.53%)驱动较为显著,同比增长7.77%(142.14元/间),入住率略有下滑(74.79%,-1.22pct),主要受提价和加速扩张影响。

【中端酒店】大力扩张对入住率具有更大的影响(78.33%,-2.20pct),持续提价力度不减(255.77元/间,+5.19%),RevPAR保持良性增长(200.34元/间,+2.31%)。

【经济型酒店】提价幅度较中端略低(154.59元/间,+3.69%),入住率受略有下降(73.00%,-1.54pct),RevPAR保持良性增长(112.85元/间,+1.55%)。

大陆境外酒店降价提升入住率,驱动RevPAR上涨。平均RevPAR 32.20欧元/间(+0.03%),主要由于平均房价下降(54.28欧元/间)4.60%,入住率(59.32%)提升2.75pct。

【中端酒店】RevPAR 32.58欧元/间(-8.89%),平均房价62.72欧元/间(-9.91%),入住率51.95%(+0.58pct)。

【经济型酒店】RevPAR 32.03元/间(+5.29%),平均房价51.28元/间(-0.31%),入住率62.46%(+3.32pct)。

加盟发力,扩张持续加速,中端酒店占比持续提升。加盟占比持续提升,带动净利润提升显著,加盟收入4.78亿元(+70%),其中首次加盟收入同增125%。

门店整合持续,效益有望实现进一步提升。截至18Q1末,已开业酒店6858家,Q1新开业酒店258家,关店94家,净开业164家(直营-10家,加盟+174家)。

已开业门店中直营1045家(占比15.24%),加盟5813家(占比84.76%),加盟占比持续提升(较17年末提升0.52pct)。

中端酒店门店数1808家(占比26.36%,较17年末提升1.50pct),房间数占比34.43%,中端酒店仍为扩张重心。

已签约未开业酒店保持高位,持续扩张可期,已签约酒店9682家,其中未开业2824家。

业绩展望:酒店行业景气持续,二季度有望维持较高增长。公司预计2018Q2酒店收入35.15-38.85亿元,同比增长3.7%-14.6%,大陆境内24.8-27.5亿元(+4%~+16%),大陆境外1.33-1.47亿欧元(-2%~+9%)。

盈利预测:预计18-20年归属净利分别为10.5(+19%)、12.4(+18%)、14.3(+16%)亿元,EPS分别为1.10、1.29、1.49元,对应PE分别为29、25、21倍。

风险提示:宏观经济波动、酒店扩张不及预期等风险。