塞力斯:各地布局陆续落地,后续成长看好

投资要点

事项:

公司发布2018年一季报:报告期实现营收2.60亿元,同比增长59.78%;实现归属净利润1864.67万元,同比增长27.45%,扣非后归属净利润1883.35万元,同比增长52.71%。符合预期。

平安观点:

多点布局落地,规模得到扩张:

通过2017年的持续布局,公司已经在部分地区取得不错业绩。2018Q1公司共实现收入2.60亿元,其中奥申博、京阳腾微等贡献并表收入估计在1200万元左右,内生增速约52%。并购京阳腾微后,北京及周边成为公司新的重要的收入来源。除此之外,公司在山东、湖北、湖南、广东也都有较快发展。随时间推移,公司的其他布点也将陆续贡献收益。 2018Q1公司整体毛利率为33.17%,比上年同期上升1.12PP,降价影响继续向上游制造端转移。公司的销售端整理颇有成效,报告期销售费用率为7.57%,比上年同期下降2.09PP;管理费用率为8.60%,比上年同期下降0.27PP。公司固定资产净值比年初增加约900万元,考虑折旧与在建工程转固因素,估计实际增加设备类固定资产1200万元左右,主要为集成业务的设备投入。

SPD业务试点启动,更多合约有望签订:

公司2018年2月初与内蒙古医科大学附属人民医院签署SPD业务框架协议,正式进军医院整体耗材供应。目前公司已经完成前期尽调过程,进入准备阶段,预计很快会进入配套工程的投资建设期。 SPD服务能够帮助医院提升运营规范性,降低采购与运营成本。目前医院收入端受到制约,提升运营效率对其十分具有吸引力。预计2018年还能看到更多SPD服务合约签订。

IVD渠道整合进行时,布局落地推动公司发展,维持“推荐”评级:IVD渠道整合进入服务能力、议价能力的竞争阶段,对各个渠道公司的综合实力提出更高要求,有实力的竞争者数量有限。塞力斯作为第一批应用集成业务的先驱,在经验和能力上有领先优势。公司上市后在全国布点加大业务规模,提升向上游企业的议价能力,目前已初见成效。维持业绩预测,预计2018-2020年净利润1.34/1.91/2.53亿元,考虑2017年分红导致的股本稀释,调整2018-2020年预测EPS为0.75/1.07/1.42元(原预测为1.87/2.67/3.55元),维持“推荐”评级。

风险提示:

(1) 渠道扩张不及预期:公司在全国的扩张计划未能如期实现,可能对业绩产生负面影响;

(2) 降价风险:若产品终端价格有较大幅度下调,公司可能因不能及时将降价压力转移给上游企业而出现毛利率下滑;

(3) 政策风险:若有不利于IVD产业或集约化供应的政策出台,可能影响公司业绩。