银轮股份:业绩持续增长可期

公司公布2018年第一季度业绩,2018Q1年营收和归母净利润分别为12.05亿元、1.02亿元,分别同增29.5%、30.1%。同时公司预计2018H1实现归母净利1.92亿至2.17亿元。

经营分析

业绩增长亮眼,费用管控得当。

(1)由于工程机械及商用车业务持续增长,同时乘用车业务保持约30%增速,2018Q1实现营收/归母净利润分别为12.05亿/1.02亿,同增29.5%/30.1%,业绩亮眼。

(2)期间费用率为14.3%,较上年同期的14.8%下降0.5pct。其中销售费用/管理费用受益于规模优势,下滑0.3pct/0.9pct,财务费用由于汇兑损失上升0.7pct。

(3)由于铝材、钢材等金属原材料价格上涨(约占公司产品成本三成),毛利率为25.9%,较上年同期下降0.5pct。

(4)公司对上半年业绩预期颇为乐观,一方面在EV热管理领域开发新客户、新产品上持续取得突破,另一方面预计商用车、工程机械、乘用车业务将继续保持增长。公司预计2018H1归母净利润同比增长15%-30%。

公司发力热交换器、尾气后处理及新能源汽车热管理业务。

(1)热交换器为公司拳头业务,2017年营收占比76%,其中乘用车单元占比超40%,有望受益于自主品牌乘用车替代进口及合资品牌乘用车市场增长。

(2)尾气后处理业务受益于排放升级法规,公司已在尾气后处理全面布局,深耕EGR (2002 年研发)、SCR(2007 年研发)、DPF(2017年募投项目,达产后约新增营收3亿元)等领域。

(3)新能源汽车热管理产品(包括PTC水加热器、电子水阀、电子水泵、电池冷却总成、电池水冷板等)已实现量产,配套吉利、广汽、比亚迪、宇通、宁德时代,是未来主要增长来源。公司战略明晰,随募投项目落地及客户实现新突破,2018业绩有望进一步突破。

盈利预测和投资建议

我们看好公司在热交换器领域的龙头地位、尾气处理的先发优势和新能源热管理行业的成长前景,预计2018-2020年净利润分别为3.7亿、4.7亿、5.4亿元。给予公司目标价12.99元,对应2018年28倍估值,维持买入评级。

风险提示

原材料价格波动风险;乘用车业务开拓不及预期;尾气减排政策不及预期;新能源汽车热管理业务不及预期;定增业务落地不及预期。