中国国航:主业经营稳健,汇兑收益带动业绩大幅增长

事件:中国国航发布2018年一季报:公司实现营收316.07亿元,同比增长9.11%,实现归母净利润26.28亿元,同比增长79.23%,对应EPS为0.19元。

18Q1运力投放提速,客座率水平略有下滑。2018Q1公司ASK同比+11.0%,PRK同比+9.7%,旅客运量同比+7.8%,客座率为81.1%(同比-0.9pts),从航线结构看,18Q1国内线ASK增速8.2%,RPK增速7.4%,客座率水平下滑0.6pts到83.0%,国际线ASK增速16.4%,RPK增速13.7%,客座率水平78.3%(-1.9pts),在公司运力投放较去年同期大幅提升背景下,国内、国际线总体经营稳健。考虑到ASK增速超营收增速,我们预计18Q1公司座公里收益水平同比略有下滑。

油价上涨,成本端压力仍在,汇兑收益带动业绩大幅增长。18Q1布油同比+24%,国内航油采购价格增长15.8%,预计燃油成本同比增长约30%,考虑到燃油成本占比约30%,而公司营业成本同比+13.5%,我们预计扣油成本控制良好。18Q1人民币兑美元升值3.8%,根据公司17年报披露的汇兑敏感性测算,我们预计一季度人民币升值带来汇兑收益约14亿元(去年同期约2亿元),另外,公司投资收益1.33亿元较去年同期(亏损1.41亿元)大幅改善;在汇兑、投资收益大幅提升情况下,公司归母净利润同比大幅增长79.23%,若扣除汇兑收益,我们预计18Q1利润总额同比增长约18%。

投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需改善以及航线提价的逐步推进,公司作为行业龙头,具备优质航线、时刻资源,预计公司2018-2020年EPS分别072元、0.96元、1.19元,维持“买入-A”评级,6个月目标价14.5元。

风险提示:航空需求低于预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。