拓普集团年报及一季报点评:积极投资布局战略新项目,期待未来开花结果

事件:公司发布年报:2017年实现营收50.90亿元,同比增长29.27%,实现归母净利润7.38亿元,同比增长19.87%,对应基本每股收益1.06元/股,略低于我们预期;同时,公司发布2018年一季报:Q1实现营收14.97亿元,同比增长28.36%,实现归母净利润1.99亿元,同比增长15.52%,对应基本每股收益0.27元/股。

投资要点:

公司收入快速增长,成本费用影响业绩1)2017/2018Q1收入快速增长,受益于主要客户吉利与上汽通用产销保持不错增长,2017/2018Q1吉利销量增长63%/39%,上汽通用销量增长5.99%/14.52%。利润增速低于收入的原因主要是:一方面原材料涨价,其中,今年以来钢铝价格整体高于同期,石化原料受原油价格影响较大,目前原油价格上涨影响公司石化原料采购成本;另一方面销售费用和财务费用增长快,其中,2017年增长33.69%和166.37%。2017/2018Q1期间费用率同比提升0.49/0.81个百分点,毛利率/净利率同比下降2.21/1.09个百分点、1.04/1.49百分点。2)公司加快市场开拓与产能布局,2016年以来公司资本性支出开始大幅增长,相应折旧与摊销也保持快速增长(2017年增长29.46%),同时,公司重视研发投入,2017年研发费用增长26.53%。随着公司积极布局底盘、轻量化及智能刹车等战略新项目并扩建产能,未来成本费用预计将对公司业绩增长形成压力。

依靠提升配套深度与广度,NVH业务仍将保持较快增长,底盘业务有望成新增长点1)随着新置土地所建项目、IPO项目的投产以及相应配套订单的释放,公司传统NVH业务仍有望继续保持较快增长。短期看,根据公司订单及产能扩张情况,我们预计,2018年公司配套增量仍将来自以吉利为代表的优质自主品牌,2019年通用GEM平台量产将给公司带来不错的配套新增量。中长期看,根据主要客户通用与吉利的中长期规划,到2020年两家仍将处于新产品周期内,加上公司产品结构升级、提升主要客户配套比例以及开发日系欧系等新客户,我们预计,到2020年公司配套仍有望保持较快增长,利润率保持相对稳定。2)汽车节能减排是趋势,预计未来汽车轻量化仍有比较好的发展前景。公司已经在轻量化铝合金底盘方面取得研发成果,其中,近几年公司锻铝控制臂业务快速增长。去年底公司完成收购高强度钢底盘供应商浙江家力与四川福多纳,未来将助力公司底盘业务快速增长。3)汽车电子及智能化产品方面,电子真空泵已量产,2017年收入达1.11亿元,同比小幅下降1.10%,主要是受到部分客户影响,新一代智能刹车系统IBS研发进展顺利。

盈利预测,维持“增持”评级综上分析,我们预计,2018-2020年公司每股收益EPS分别为1.24/1.44/1.65元/股,对应2018-2020年动态PE为15/13/11倍,维持“增持”评级,建议关注。

风险提示:公司产品配套低于预期;原材料涨价超预期;公司期间费用增长超预期;汇率风险。