天赐材料:短期业绩承压,经营拐点将至

公司发布2018年一季报,扣非盈利同比下滑77%符合预期。公司电解液成本领先、积极扩张,锂电平台化战略持续深化,维持买入评级。 支撑评级的要点

公司2018年一季度扣非盈利同比下滑77%:公司发布2018年一季报,实现收入4.36亿元,同比增长14.95%;盈利4.12亿元,同比增长543.43%; 扣非后盈利1,419万元,同比减少77.05%。非经常性损益主要来源于容汇锂业会计核算方式变更增加净利润约3.9亿元。 公司预告上半年扣非盈利同比下滑82%-58%:公司预告2018年上半年盈利4.24-4.77亿元,同比增长140%-170%;剔除容汇锂业会计核算方式变更影响之后,预计盈利3,200-8,503万元,同比减少81.90%-57.90%。

电解液降价影响盈利,行业格局持续优化:公司一季报扣非盈利下滑的主要原因是电解液价格同比降幅较大,导致综合毛利率同比下降11.39个百分点至24.98%。降价趋势预计持续至二季度,导致公司上半年扣非业绩同比下滑。产品降价将加速出清无效产能,优化行业格局;公司绑定主流大客户,市占率有望快速提升,龙头地位更加巩固。我们预计下半年价格有望企稳,业绩拐点降至。

平台化布局降本增效,战略大客户助力成长:公司锂电材料平台化战略日益完善,深化电解液-正极材料的横向产业链布局以及锂矿石-碳酸锂- 氢氟酸-六氟磷酸锂-电解液、磷酸铁-磷酸铁锂、硫酸镍-三元材料的纵向一体化布局,成本优势明显,协同效应显著。公司已成为CATL、比亚迪、国轩高科等主流电池厂商的电解液供应商,正极材料有望和电解液产生客户协同效应,快速导入主流供应链。随着战略大客户出货量和市占率的快速提升,公司有望加速成长。

评级面临的主要风险

政策不达预期;电解液价格下滑超预期;正极材料业务推进不达预期。

估值

预计公司2018-2020年每股收益分别为2.22、2.34、3.00元,对应当前股价市盈率分别为18.9、18.0、14.0倍;维持公司买入的投资评级。