桃李面包:收入高增长可持续,业绩弹性加速释放

收入端保持20%+增长,持续拓展渠道广度与深度。预计东北、华北成熟市场通过渠道下沉实现稳定增长,华东、西南、西北等市场加速开拓实现快速增长,华南、华中新兴市场爆发式增长。2018年为公司快速扩张之年,重点聚焦华东、华南地区。公司将对华东市场进行改造,加强与新零售业态的合作。华南市场在经过17年大力开发后,东莞工厂产能利用率达40%,今年产能有望加速释放;渠道方面与南方地区的知名连锁超市步步高、人人乐等建立良好的合作关系,并开始引入经销商模式。同时消费者培育完善的西南、华北地区的重庆和天津工厂分别于17年10月和18年3月试运行,18Q1还未显著贡献收入,后续产能释放后收入增长有望逐季加速。2017年公司零售终端数量增加4万个达到19万个,随华南加速开拓及华东新渠道布局,成熟市场渠道下沉,预计18Q1终端数量有望突破20万个。

提价+产品结构升级+华南规模效应显现,盈利能力提升。公司2018Q1毛利率同比提升4.16个pct至38.82%,主要系:1)公司2017年7月对主要产品提价2%-3%;2)公司注重新品研发,2017年加大研发支出(+37%),促进产品结构优化升级;3)东莞工厂产能利用率提升后,规模效应提升毛利率,2017年华南地区毛利率仅16.86%,远低于公司整体的37.70%,还有较大提升空间。随东莞产能释放,预计2018年华南地区有望实现单月盈亏平衡。2018Q1公司销售/管理/财务费用率同比+2.03/-0.15/-0.44个pct至21.69%/2.96%/-0.50%,其中销售费用同比增长33.06%主要系人力成本和产品配送费同比增加,财务费用同比减少987.64%主要系银行存款利息收入增加。叠加毛利率提升后净利率同比上升2.24pct至10.93%。

盈利预测:预计2018-2020年EPS为1.43、1.90、2.41元,对应PE为38倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。

风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧风险。