美盈森:收入延续稳增长,高毛利产品提高盈利能力

经营分析

深化多客户开拓将延续收入增长。近两年来,公司持续开拓了多个战略性合作客户,如2017年内在运输包装领域成功开发的福耀玻璃、海天味业;精品盒领域的北美大客户音响包装等。多元化的客户策略,使得公司整体收入保持稳健增长。并且从现阶段情况来看,公司在下游客户包装供应中的占比并不高。后续公司将进一步挖掘客户需求、提升服务深度、提高客户粘性,以实现深化合作,并持续带动收入规模的稳健扩大。

高附加值产品+Q1纸价调整,公司盈利能力再上台阶。2017年,公司切入高附加值产品模切业务,该产品净利率高达28%。结合目前的情况来看,公司高利润模切产品,已经对整体盈利能力提升产生带动作用。另一方面,今年Q1包装纸价格较去年同期虽仍较高,但比去年Q4的峰值价格已明显下降,其中箱板纸和瓦楞纸最大跌幅分别为24.88%和33.43%。受益高端产品销售与原材料价格下跌,公司整理毛利率同比提升6.63pct.,环比提升2.75pct.。2018年,我们认为在环保高压和外废配额确定减少并向大厂集中的趋势下,包装纸的价格仍然具备走强的逻辑。因此,年内公司原料价格上涨的预期仍在。但公司作为龙头包装企业,上下游议价能力较强,且客户分散集中度低,我们也看好在原材料涨价后,公司凭借一体化包装服务能力,向下游进行压力传导维持盈利水平。

盈利预测与投资建议

公司“包装一体化”竞争优势明显,积极拓展多领域业务,下游客户高度分散化,布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们维持公司2018-2020年完全摊薄后EPS预测为0.31/0.41/0.53元(三年CAGR32.6%),对应PE分别为19/14/11倍,维持“买入”评级。

风险因素

市场竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;汇率波动风险。