鱼跃医疗:费用增加拖累短期业绩,长期逻辑不变

鱼跃医疗发布2017年年报:实现营业收入35.42亿元,同比增长34.14%;归母净利润5.92亿、扣非净利润5.13亿,分别同比增长18.45%、4.8%。利润分配预案:每10股派发现金红利1.50元(含税)。

公司同时发布一季报和半年度业绩预告:2018年一季度营业收入10.42亿元,同比增长15.49%;归母净利润2.14亿元,同比增长15.05%。预计2018年1-6月归母净利润3.98-5.18亿元,同比增长0%-30%。

公司收入保持稳定增长,电商平台高增速持续。公司家用医疗板块收入13.10亿元,同比增长26.55%,其中电商平台同比增速在50%以上,成为公司家用板块业绩增长主要引擎。毛利率31.61%,下降1.72pct,主要受电商占比提高,电商平台毛利较低的影响;医用临床板块11.71亿元,同比增长59.01%,其中中优医药营业收入4.19亿元,并表归母净利润0.8亿元。毛利率41.50%,同比增加7.26pct;医用呼吸及供氧板块收入10.43亿元,同比增长21.72%,毛利率47.84%,下降1.01pct。公司整体毛利率39.66%,同比上升0.97pct,扣除上海中优并表因素,公司销售毛利率为37.46%,同比下降1.23pct,主要是原材料价格不断上涨以及低毛利的电商板块占比不断提高所致。

费用增加拖累短期业绩,长期增长逻辑不变。2017年公司销售费用4.00亿元,同比增长97.13%,主要是上海中优、德国子公司并表以及公司加大营销体系建设以及品牌推广力度所致;管理费用3.46亿元,同比增长25.13%,主要受上海中优并表影响;财务费用0.12亿元,同比下增长166.51%,主要是美元贬值引起报告期末公司持有美元存单账面汇兑损失所致。整体来看,公司长期增长逻辑不变,产品梯队布局合理、销售平台发展完善,后续随着公司产品管线的不断丰富、产品间的协同作用大大增强,未来仍可以保持15%-20%的内生增速。

盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为0.72元、0.83元、0.96元,对应PE为31、27、23倍,维持“买入”评级。

风险提示:外延并购及整合不及预期、新产品放量不及预期等。