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尚品宅配:营收持续提速,新零售篇章开启

来源:东吴证券 作者:史凡可,马莉 2018-04-25 00:00:00
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尚品宅配发布18年一季报:尚品宅配发布18年一季报:报告期内,公司实现营收11.01亿,同比增长38.76%;归母净利润-0.33亿,同比减亏,减亏幅度为29.19%;扣非净利润-0.63亿,同比亏损幅度增大为36.15%。公司一季度收入表现靓丽,符合市场预期。

加盟门店扩张符合预期,收入增长持续提速。报告期内,公司收入增速达38.8%(预计加盟渠道收入增速56%),较17Q4的收入34.3%持续提速,收入增长表现持续靓丽。我们认为,公司收入增长提速主要来源于产品品类扩充和引流渠道深耕:(1)产品品类方面,公司在全国范围内双品牌推进518套餐,该套餐全面涵盖了全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等配套家居产品,行业内率先实现真正的“拎包入住”定制模式,市场反馈良好;(2)渠道建设方面,公司继续深耕加盟建设,至报告期末加盟店已达1615家(含在装修),较2017年底净增58家,且全年计划新增700+家加盟门店,加盟渠道的加速建设为公司收入端的持续成长奠定基础;(3)引流覆盖方面,尚品通过爆款518套餐、重点城市自营、购物中心店加盟、新居网的O2O建设、整装自营和HOMKOO云平台这几个渠道,已经构建出基于未来行业发展趋势的核心引流矩阵,实现了全渠道的完美覆盖。

毛利率小幅下滑,费用率有所改善。18Q1公司实现毛利率42.14%,同比下降2.08pct,预计系原材料涨价和加盟渠道占比提升所致。期内公司的三费率合计48.28%,较去年同期49.89%有所改善。其中,销售费用率为36.40%(持续重视营销投入、规模化效应下费用率压缩),较去年同期下降0.57pct;管理费用率11.74%(包含股权激励费用),较去年同期下降1.20pct,经营效率持续提升;财务费用率0.14%(银行手续费增加、利息收入减少),较去年同期增加0.16pct。由于投资收益同比大幅增加,公司非经营性损益3038万,较17年同期的-3.14万有所提升。期内公司销售净利润率-2.99%,同比提升2.88pct;扣非净利润率-5.75%,同比提升0.11pct;公司经营利润持续向好。

加盟占比提升致预收款略有下滑,收付及时营造和谐供应链。报告期内,公司期末的预收账款9.79亿,较期初的10.61亿略有下滑,主要由加盟占比提升所致;期末的应收账款518.74万元,较期初的321.84万增长61.18%,余额绝对值相对较小;期末的预付账款0.71亿,较期初的0.34亿增107.36%,主要是加速开店导致预付材料、装修款项增长所致。此外,公司经营性现金净流出4.31亿,较去年同期增长192.50%,对应公司期末的应付账款3.13亿,较期初的5.11亿减少38.76%。我们认为,公司同期销售商品、提供劳务实现现金收入12.10亿,比上年同期9.51亿同增27.15%,现金流情况整体良好,而收付及时长期将有利于维护供应链的稳定发展。

C店聚焦新零售,整装业务行业先行。近期,公司的C店(超集店)在上海正式开业,聚焦新零售玩法,营造高频次消费的场景模式。超集店是超3000平方米的超级大店,除了尚品的家居产品,还集合了12 Hours Coffee、Phoeix、泰笛、友宝等品牌,将“家居、时尚、艺术、社交”融为一体,包揽消费者“一日生活圈”各方面并传达了慢生活的核心概念。此外在BIM系统技术的持续推动下,尚品通过自建的整装云平台为行业赋能。截至报告期末,公司整装云会员数量已达260个。公司在整装云平台的基础上加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务建设。截至报告期末,自营整装在建工地数为164个,自营整装业务稳步快速推进。我们认为,无论是超集店还是整装,公司的核心关注点聚焦于通过80/90的客户消费习惯进行引流,符合消费行业的发展趋势,预期公司的收入扩张将持续高于行业水平。

盈利预测与投资评级:预计公司18-20年收入72.96、100.70、138.78亿元,同比增速37.06%、38.02%、37.82%;归母净利润5.48、8.03、11.77亿元,同比增速44.14%、46.64%、46.58%;对应EPS分别为4.96、7.28、10.67元,对应PE分别为39X、27X、18X。考虑到公司较强的大数据创新基因和新颖符合趋势的引流模式,公司收入增长动力强劲,上调公司评级至“买入”。

风险提示:加盟扩张不达预期,地产调控超预期。





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