碧水源:工程订单快速增长,业绩向上趋势明确

事件:公司于近日公布2017年年报。

2017年公司归母净利润同比增长36%,维持高速增长。公司2017年收入137.7亿元,同比增长55%,归母净利润约为25.1亿元,同比增长36%;扣非归母净利润约为22.7亿,同比增长25%。从收入结构来看,环保整体解决方案收入88.0亿元,同比增长96%,毛利率下降13个百分点至34%;净水器销售收入2.5亿元,同比增长9%,毛利率基本持平达到48%;城市光环境解决方案收入11.0亿元,毛利率50%;市政与给排水收入36.1亿元,同比下降13%,毛利率下降4.7个百分点至8.3%。2017年公司经营活动现金净流量25.1亿元,同比增长234%,快速增长。

2017年新增工程类订单321亿元,金额高增129%。2017年,公司新增工程类订单共176笔,订单总额321.0亿元,同比增长129%;新增特许经营类订单共68笔,订单总额363.7亿元,同比增长86%。2017年,公司特许经营类订单确认运营收入5.8亿元。

膜技术处理走向成熟,发力雄安生态建设,公司MBR技术全国总处理规模超过2000万吨/日,万吨级膜法水处理工程项目共154项,已覆盖全国25个省市,总处理规模达到1041.51万吨/日,2018年1月22日,碧水源合资子公司获得核准,正式宣告在雄安新区获批开业,公司在雄安新区的系列布局快速启动。

注重内在核心技术,拓展外延环保业务,公司与清华大学合作项目“膜集成城镇污水深度净化技术与工程应用”获颁2017年度国家科学技术进步奖二等奖,此次获奖,体现了公司的技术研发实力,有助于提升公司产品的市场竞争力和品牌影响力。与此同时,公司通过收购股权拓展外延至危废处置、光环境治理、农村环境治理及环境监测等多元领域,公司的综合服务水平与治理能力不断提升。

考虑除权后,国开行的定增股价为17.01元/股,目前股价为16.81元,安全边际明显。2015年8月15日,公司完成非公开发行股票,募集资金62.3亿元,其中国家开发银行旗下的子公司国开创新资本有限责任公司以54.3亿元占有碧水源10.5%的股份,成为公司第三大股东。此举是国开行第一次股权投资水务领域,开创了行业先例。

盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.36元、1.67元;公司未来三年业绩复合增速28%,公司业绩增速相比同行业公司较高,给予2018年20倍估值,对应目标价21.2元,维持“买入”评级。

风险提示:工程进度或低于预期。