欧派家居:橱柜龙头年报靓丽,收入利润略超预期

公司发布2017年年报:报告期内,公司实现收入97.10亿,同增36.11%;归母净利13.00亿,同增36.92%;扣非净利11.95亿,同增32.20%。其中,公司Q4单季实现收入28.07亿,实现归母净利3.56亿元,略超市场预期。就Q1-Q4单季度表现来看,公司收入同比增速分别为20.49%、44.89%、40.54%、33.50%;归母净利同比增速分别为33.31%、33.43%、31.21%、51.37%。此外,公司公告拟每10股派发现金股利10元(含税)。

多品类业务百花齐放,大家居进展顺利。

1) 橱柜:收入增长稳健,渠道持续下沉。报告期内,公司整体橱柜实现收入53.54亿(占比55.14%),同增22.54%;实现销量59.07万套,同增29.19%;其中子品牌欧铂丽实现收入3.9亿,同增85%(剔除欧铂丽实现收入49.64亿元,同增19.38%)。期内,公司橱柜业务实现毛利率36.70%,较16年下降1.43pct,预计系大宗业务及欧铂丽收入占比提升所致(大宗约为8亿+,较17年增长50%+),就欧派生产线成本率下降1.09%、遗留单率下降0.6%,生产效率有所提升。截至17年年末,欧派橱柜(含橱衣综合)拥有经销商1556家,店面数2150家(较16年同期净增62家);欧铂丽拥有经销商808家,店面数839家(较16年同期净增192家)。18年公司将深化五大系统、三大空间的“橱柜+”战略,并实现现有渠道、工程、外贸、电商、整装的全渠道覆盖。

2) 衣柜:多套餐组合助力,连续两年高增长。年内公司积极深化定制衣柜组合套餐,研发推出 9 大系列新品覆盖“六大空间”。整体衣柜实现收入32.96亿,同增62.98%(占比33.94%);实现销量115.44万套,同增75.56%。由于行业竞争相对激烈,公司实现衣柜毛利率34.74%,较16年同期下滑2.09pct(预计系企业套餐频繁竞争加剧所致)。截至期末,公司独立衣柜经销商843家,店面数量1872家(较16年末净增478家)。18年公司将强化套餐销售、质量体系和信息化改革,有利于生产效率及衣柜客单价、量的持续提升。

3) 卫浴:稳扎稳打,不断推进。近三年公司卫浴获得长足发展,17年实现收入3.03亿(占比3.12%),同增 25.48%;实现销量21.35万套,同增97.83%。截至17年年末,公司拥有独立卫浴经销商368家,较16年减少21家;拥有店面数443家,较16年净增90家。18年公司卫浴事业线立足于重塑产品体系和加快渠道蓄能两大方向,加快终端向小公司化运营模式升级,新建卫浴北方工厂,提升产品性价比。

4) 木门:衣木合作通畅,电商高速增长。17年欧铂尼木门实现营业收入3.21亿元,同增 54.20%(占比3.31%);实现销量36.13万樘,同增167.99%。其中,木门的电商零售业绩迅速成长,较16年同期增长181%。期间,公司木门实现毛利率15.87%,较16年同期下滑1.10pct。截至17年年末,公司拥有木门经销商683家,店面数量634家,较16年净增56家。公司木门事业线将于18年积极推进体系内经销商跟进“木衣综合店”及“衣木综合店”新模式,推进样板市场打造及目标制定。

5) 大家居:符合消费升级潮流,推进顺利。17年公司大家居收入同比增长34%,上半年增长32.8%,下半年增长43.8%,收入增长提速。其中大家居全年业绩增长超过50%的大家居商场占比达45%,成效初现。公司大家居业务采取“提升为主,招商开店为辅”的战略,目前处于“以设计为驱动,整合欧派所有品类,为客户提供一站式全品类定制家居解决方案”的起步阶段,消费升级背景下未来发展潜力巨大。截至17年底,公司合计拥有大家居门店65家。

n 大宗业务高成长,长期发展可期:分渠道来看,17年公司大宗业务实现收入9.64亿(营收占比+1.93pct 至10.04%),同增68.53%,且其中衣柜的大宗业务发展较快(大宗占比由10%升至15%),主要客户中预计以保利规模最大(应收款占比22.71%);经销渠道收入80.40亿(营收占比84.08%),同增33.96%;直营收入2.58亿(营收占比2.70%,仅在广州开设),同增8.40%;出口收入3.00亿,同增42.18%。

n 重视信息化技术建设,电商发展良好:报告期内,公司通过与IBM、西门子、oracle等国际先进信息技术公司合作,在生产和服务的各个环节提高自动化、智能化水平,提高产品质量,缩短生产周期;引进MCTS物流管理系统,打通线上线下,使得板材利用率达90%以上。此外,欧派积极推进电商渠道,持续优化包括线上线下联动的电商营销体系,报告期内电商业绩总额18.48亿元,同比增长超95%。

n 成本费用管控较好,净利率略有提升:报告期内,公司实现毛利率34.52%,较上年同期减少2.03pct,主要是由于上游原材料价格上涨较快以及公司生产设备的采购、折旧费用增加所致。公司期间的三项费用率管控较好,合计减少1.5pct至18.96%。其中,销售费用率为9.75%(-1.69pct);管理费用率9.18%(+0.03pct),具体8.91亿中包括研发投入3.20亿及股权激励费用(BS模型定价);财务费用约为0.03亿。综合来看,公司17年综合实现净利率13.38%(其中Q4为12.66%),较去年同期提升0.16pct,盈利能力维持高位。

n 营运效率提升,经营性现金流向好:报告期内,公司的存货周转天数为43.70天,同比降低5.49天,系公司在物流管理等方面的信息化建设使得营运效率稳步提升;应收账款周转天数为5.15天,较去年同期的5.13天略有提升,预计是由于大宗业务提升所致。公司17年的经营性现金流净额为18.78亿元,较16年14.97亿元同比增长25.46%,系营业收入增长影响经营活动现金流净额增加,趋势向好。

n 盈利预测与投资评级:我们持续看好公司橱柜龙头地位巩固的同时多品类业务开花,预计公司18、19、20年收入规模为129.41亿、169.83亿、221.40亿,同比增长33.27%、31.23%、30.37%;归母净利润17.16亿、22.36亿、29.03亿,同比增长31.96%、30.31%、29.84%,当前市值对应33X、25X、20X估值,维持“增持”评级。

n 风险提示:地产调控超预期,新业务发展低于预期。