精锻科技年报及一季报点评:订单支撑公司增长,未来配套追求广度与深度

事件:公司发布年报和一季报:2017年实现营收11.29亿元,同比增长25.62%,实现归母净利润2.50亿元,同比增长31.28%,基本每股收益0.62元/股,基本符合预期;一季度实现营收3.23亿元,同比增长21.72%,实现归母净利润0.66亿元,同比增长16%,基本每股收益0.16元/股。

投资要点:

汇兑等扰动致Q1净利润增速下移,订单仍将支撑公司增长

1)2017年公司净利润增速明显高于收入,且明显高于产品销量11.07%的增速,一方面得益于订单充足,另一方面得益于配套客户结构提升,2017年外资或合资客户配套收入比例同比提升11.76个百分点至95.44%。费用方面,销售费用同比增长35.73%,主要是订单交付压力大致超额运费增长大,财务费用大增178.13%,主要是短期借款增加导致利息增加以及汇兑损失增加所致,管理费用控制得当。2018年一季度收入依然保持快速增长,净利润增长低于收入,主要是受汇兑损失致财务费用同比增加985万元、产品价格年降及原辅材料涨价影响所致。2)从披露报告来看,配套大众奥迪齿轮项目、配套格特拉克的自动变速器离合器关键零部件项目以及大众DQ200结合齿齿轮供货份额提升项目正放量供货,同时出口项目继续突破(Q1出口增长24.11%),这些将支撑今年公司的经营业绩增长。订单方面,一季度订单完成率76.62%,交付压力仍存。随着公司本部积极提升产能以及天津工厂后续的投产,大众奥迪配套齿轮、格特拉克自动变速器离合器关键零部件(进入法雷奥供应商体系)、大众自动变速器(大连)DQ200结合齿齿轮供货份额提升项目、DQ381一档结合齿齿轮供货项目、DQ400E驻车齿轮/差速器壳体/锥齿轮项目有望是公司今明年的增长点。从主要客户来看,今年开始日系及南北大众以SUV为主的新车周期有望提振产销量,从而使以公司为代表的产业链优质配套商充分受益。

布局新项目与新市场,支持公司中长期成长

1)为了提升中长期竞争力,实现可持续发展,公司着眼长远,加大研发力度(2016/2017研发费用增长39.46%/13.99%),在新能源汽车电机轴、铝合金涡盘精锻件制造、自动变速器离合器及新能源汽车关键零部件等领域进行战略性布局。我们认为,布局技术壁垒高、市场空间大、符合行业发展趋势的新项目将充分保证公司中长期可持续发展。目前公司资产负债率低,经营性现金流健康,预计未来有合适的机会不排除公司通过并购合作的方式来缩短学习曲线,实现快速发展。2)公司将推进中国中西部和海外发展战略布局,有望选址建厂以更好满足不断增长的全球化客户需求。整体来看,未来公司将沿着“市占率扩大+价值量提升”双路径,从配套广度与深度上助力公司成长为具备国际竞争力的优秀汽车零部件“小巨头”。

盈利预测,维持“买入”评级

综上分析,我们预计2018/2019/2020年公司EPS分别为0.78/0.98/1.31元/股,对应动态PE为19/15/11倍,维持“买入”评级不变。

风险提示:国内外市场增长低于预期;产能瓶颈及新项目进度低于预期;成本费用增长超预期;并购合作进展低于预期;汇率风险。