富安娜年报&一季报:家纺主业一季度增长强劲,美家零售初启航

事件

公司公布17年报和18一季报。2017全年收入同增13.18%至26.16亿元,归母净利同增12.40%至4.93亿元。

具体到17Q4,公司收入同增11.81%至10.78亿元,归母净利同增29.35%至2.53亿元。

18Q1单季度收入同增28.04%至5.52亿元,归母净利同增22.13%至9686万元。

分红方面,公司计划每10股派发现金红利2.50元,分红比例42%。

投资要点

2017年收入增长13.18%至26.16亿元,主要来自于家纺业务高增:

1)家纺业务线上持续高增,2017H1/H2/全年收入增长40%/36%/37%至2.5/4.4/6.9亿元。公司线上业务已经与包括天猫、京东在内几乎国内所有主力渠道平台建立长期战略伙伴关系,并积极开拓微商等新型平台业务,来自京东和新平台的业务对2017年线上增长有突出贡献。

2)家纺业务线下17H2加速:本年度公司线下继续集中于①直营扩大化,收回郑州、沈阳、合肥在内的省会大型城市加盟授权转为直营;②经销商优化,主动淘汰加盟商33家,新增优质加盟客户49家,并通过商会PK 激发加盟渠道活力;③小店换大店,2017年大店拓展59家、关闭小店78家,改造门店700家;④百货渠道升级,百货渠道实现经营面积扩大及位置优化120家;⑤全面升级上线新的终端零售管理EPOS 系统,为门店运营、商品管理、价格管控和会员管理提供帮助。虽然17H1受直营化调整影响线下增速有所放缓,但17H2渠道调整效果显现,线下增速实现有效提升,全年来看家纺业务线下收入增长3.34%。2018年,公司将重点针对空白市场招商,计划年内实现新增加盟客户200家,重点针对沿海及经济发达省份三线城市及部分空白的二线城市。

3)美家家居业务业务方面:生产端,17年广东惠东生产基地顺利投产、常熟基地也在6月开机运行,由此三条豪迈生产线全部投产。零售方面,17Q4美家渠道迅速发力,截至17年末已达成包括深圳、西安、厦门、长沙、洛阳(加盟)、沈阳、大连、北京、常熟、郑州在内13家大型直营旗舰店的选址和确定,其中除深圳门店外,西安、洛阳、厦门门店也在17年末实现试运营,17年共实现收入7638万元,同比增长319%。18年,公司将在上半年完成20家直营旗舰大店的开设和经营,涉及17个省会中心城市,全年在一二线城市完成30家左右旗舰店布局、同时择机启动加盟,并计划年内开设100家家纺家居集合大店拓展业务。

18Q1收入同增28.04%至5.52亿元,主要来自家纺业务的持续优秀表现(我们估计线上收入增速在30%以上,线下增长在20%以上)以及家居业务的放量。家居业务前期投入较多带来费用小幅增加,高新认定后综合所得税率有效下降助力利润提升。

2017年度受益集中化采购降低采购成本(2017H2通过集中供应商开发和合同谈判,成功实现采购成本同比下降10%)以及战略性提前储备羽绒等原材料,公司家纺业务中套件类及被芯类产品毛利率分别提升1.75/0.08pp 至53.82%/48.87%,但由于毛利率较低的电商收入占比提升,以及收入还未放量的家居业务毛利率较家纺更低,导致综合毛利率下降0.67pp 至49.57%。

费用方面,对于家居业务的前期投入以及期权费用增加带来管理费用率提升1.35pp 至4.84%,导致期间费用率有所上行,但资产减值损失的减少(主要是坏账损失减少)以及投资收益的增加(主要来自可供出售金融资产浙江执御及远致富海的投资收益增加)还是带动公司税前利润增长7.9%至6.01亿元,又受益公司通过高新认定带来了综合所得税率的有效下降,17年归母净利同比增长12.4%至4.93亿元。从18Q1季度数据表现来看,受益前述采购优化操作,公司毛利率同比上行0.68pp 至50.93%,同样与美家业务前期投入有关,公司管理费用率上行0.69pp 至5.31%,带动了期间费用率的上行,加之投资净收益较去年略有减少,18Q1税前利润增速缓于收入增速,同比增长15.8%至1.18亿元,但受益高新认定后所得税率同比显著下行,归母净利同增22.1%至9686万元。18Q1周转提升显著:公司17年受春节备货影响存货及应收账款周转略有下降,但18Q1家纺主业零售表现优秀,带动存货周转天数下降43天至243天,应收账款周转天数下降7天至41天,Q1经营性现金流同比增加283%至8608万元。

投资建议:公司预计18H1归母净利同比增长0%-20%,我们认为一方面,家纺主业18年春夏订货会双位数增长,需求向好叠加行业竞争格局较好,预计18年继续线上高增长、线下展店(我们估计在现有2000家门店上公司将新开不少于200家门店),叠加家居业务有序展开预计为收入增长带来增量,我们预计公司18/19/20年归母净利润分别为6.0/7.0/8.0亿元,同比增长22%/16%/14%,对应PE15/13/11倍。公司账上类现金资产充沛,土地重估价值高,具备市值安全底。同时,家纺行业由于标品特性在消费向好背景下向龙头集中趋势较为明确,富安娜作为低估值的行业龙头,我们继续维持“买入”评级。

风险提示:18年零售环境意外转冷、原材料价格异常波动、美家业务拓展不及预期