通威股份:一季报业绩增长稳健,盈利水平保持稳定

公司发布2018 年一季报,一季度盈利3.20 亿元,同比增长20.59%,符合预期。我们认为公司光伏制造成本领先、积极扩张,“渔光一体”有效协同、优势突出;维持公司买入的评级。

支撑评级的要点

公司2018 年一季报业绩同比增长20.59%符合预期:公司2018 年一季度实现营业收入52.21 亿元,同比增长24.04%;实现归属上市公司股东净利润3.20 亿元,同比增长20.59%,对应EPS 为0.08 元。

盈利水平基本稳定,经营活动现金流良好:2018 年一季度,公司综合毛利率18.33%,同比下滑0.91 个百分点;净利率6.15%,同比下滑0.18 个百分点。一季度末,公司存货、预收账款较年初均有较大幅度增长,预示着需求旺季即将来临。公司一季度经营活动现金流为净流入5.02 亿元, 同比翻番以上,显示出较高的盈利质量。

光伏板块盈利良好,积极扩张持续降本:公司多晶硅产能已达2 万吨, 乐山、包头一期各2.5 万吨产能将于2018 年内建成投产,生产成本有望进一步降至4 万元/吨以下。公司电池片亦持续扩产,单多晶电池加工成本均已降至0.3 元/W 以下,远低于行业平均水平。根据我们的测算,预计公司一季度实现多晶硅料销量约4000-4500 吨,电池片销量超过1.2GW, 预计光伏板块贡献净利润超过3 亿元。

可转债尚须核准,员工持股计划已正式成立:公司董事会已通过50 亿元可转债预案,尚须证监会等监管机构核准。公司员工持股计划的信托计划已正式成立,一季报披露后,有望在规定期限内择机买入标的股票。

评级面临的主要风险

光伏产业政策风险;光伏制造产能过剩风险。

估值

在当前股本下,预计2018-2020 年每股收益分别为0.59 元、0.90 元、1.10 元,对应市盈率为17.7 倍、11.6 倍、9.5 倍;维持公司买入的评级。