泰格医药:需求强劲,定价能力增强;上调目标价至人民币62.1元

上调目标价至人民币62.1元:泰格医药2018年一季度业绩预告显示同比增长110%-130%,隐含的一季度盈利为人民币9,110万-9,980万元,高于我们7,000万元的预测,归因于人民币2,400万-2,800万元的投资收益。我们近期的生物公司实地调研和“中国癌症疗法论坛”显示,在中国生物制药行业中临床开发对于推动新产品周期的重要性日益上升,带动CRO服务需求强劲。我们预计未来几年泰格医药凭借其在获得合格PI(主要研究者)/临床试验中心方面的优势以及项目交付方面良好的历史表现,其合同采购和定价能力将会增强。我们维持买入评级,并基于合同执行和盈利能力方面的乐观预期而将12个月目标价格从人民币45.63上调至62.10元,目标价格隐含22%的上涨空间。

2018年可能是又一个复苏之年:合同执行(2017年记账收入占总订单金额的比例约为38%,而2016年为34%)和盈利能力(营业利润率从2016年的15%升至2017年的23%-24%)在2017年开始复苏,我们预计这一趋势将在2018/19年持续,我们调整后的2018年和2019年盈利预测为人民币4.08亿元(同比增长33%)和5.36亿元(同比增长31%)。下列因素有望推动利润率进一步扩张:1) 利润率较低的合同(利润率受到全行业新药申请撤回的影响)大多将在2018年上半年完成;2) 利润率较高的一致性评价合同增多;3) DreamCIS业务表现逆转:我们预计将在2018年实现盈亏平衡(2017/2016年分别亏损人民币1,000万元和2,760万元)。

估值和风险:我们新的12个月目标价格基于贴现长期市盈率并计入下列调整: 1) 2018/19年盈利预测上调11%/19%;2) 上调未来合同的中长期预测(2018-23年预期年均复合增速从20%上调至25%),退出市盈率仍为20.7倍。主要风险:临床试验/一致性评价增速慢于预期,有关药品审批的监管政策调整,并购相关资产价值损失。