银轮股份:营收创新高,业绩符合预期

营收大幅增长,毛利承压

2017年Q4实现营业收入12.3亿元,同比增长33.8%,环比增长13.9%,再创历史新高。营业收入较大幅度的增长主要受益于汽车行业回暖复苏、尾气排放法规升级、自主品牌乘用车产销较快增长、新能源汽车热管理等环保节能新产品开始批量生产等影响因素。公司全年毛利率26.16%,同比小幅下滑,热交换器业务毛利率26.46%,同比下降1.9个百分点,主要受到原材料铝、铁大幅度上涨的影响,毛利承压。

客户拓展顺利,乘用车换热器业务前景广阔

公司热交换器业务营收占比76%,主要客户包括康明斯、卡特彼勒、福特、吉利、广汽等,并且在2017年通过大众审核,与全球一线一级供应商站在同一平台。2017年公司热交换器业务营收同比增长35%,乘用车换热器贡献提升。公司2017年研发费用1.52亿元,同比增长41.7%,聚焦新能源汽车热管理系统研发,包括PTC水加热器,电子水阀,电子水泵等。

盈利预测和估值

我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为55.79亿元、71.43亿元、88.65亿元,归母净利润为3.92亿元、5.40亿元、6.80亿元,EPS分别为0.54元、0.75元、0.94元,当前公司股价为9.10元,对应2018年、2019年和2020年的PE为17倍、12倍、10倍。综合考虑,维持“买入”评级。

风险提示

汽车销量增速不及预期,宏观经济波动,人民币汇率升值。