百合花:国内有机颜料稀缺标的,行业格局修复将带来价值回归

事件:公司发布2017年年报。2017年度公司实现营收15.1亿元,同比增11.2%;综合毛利率20.2%,同比下降4.42pct;归母净利润1.33亿元,同比下降4.69%。公司利润下滑主要受原材料过快上涨及汇率波动影响。

投资要点:

公司经营延续稳健风格,有机颜料产品量价齐升

公司是国内专业生产高性能和传统偶氮有机颜料的龙头企业,产品广泛应用于中高档油墨、涂料和塑料着色。从公司最新年报来看,2017年公司整体延续了稳健的经营风格,分业务来看,有机颜料业务是公司营收及利润主要来源,2017年公司有机颜料累计销售3.23万吨,同比增2.79%;实现营收14.25亿元,同比增7.57%,有机颜料业务实现量价齐升,但受制于原料价格快速上涨,公司产品价格调整存在明显滞后,毛利率下滑严重,拖累公司整体业绩表现。而中间体业务受益2017-Q1期间5号车间(中间体车间)的投入生产,公司中间体产销均有较大幅度增长,2017年公司中间体累计生产12699.3吨,同比增32.8%;销售1307吨,同比75.6%;实现营收7744.1万元,同比增192.7%。

有机颜料产品刚性需求,全球整体稳速增长

基于有机颜料具有鲜艳的色光、较高的着色强度以及色谱齐全等特点,是生产多种产品不可缺少的着色剂,其应用用途十分广泛,世界有机颜料的消费主要集中在油墨、涂料和塑料领域,产品具有相当的刚需属性,近年全球有机颜料整体消费增速在3~5%区间,未来有机颜料需求仍能够保持稳速增长。

行业集中度不断提升,公司市场份额提升空间大

随着国内环保不断趋严,污染重、能耗高的合成革企业将不断退出,有机颜料行业集中度得到不断提升。目前公司国内市占率在8%~10%之间,随着“散乱污”企业的有效退出,公司的市场份额还有很大的提升空间。此外,行业竞争格局的修复也将修复有机颜料的内在价值,其毛利率水平存在很大的提升空间。

公司具备中间体到成品产业链一体化优势,技术研发实力雄厚

公司拥有从中间体到主要产品的生产合成、颜料化、应用等完整的产业链一体化优势,具备雄厚的研发实力,是国内少数具备生产全色谱颜料能力的生产企业,目前共有40 多条生产线,生产200 多个规格颜料,广泛覆盖各类应用领域,可以满足日益扩大的下游领域对有机颜料的差异化需求。近年来公司不断加大上游中间体投入,继2.3 酸、DB-70、DMSS 基本实现自给自足外,2017 年公司4.4-氯-2,5-二甲氧基苯胺(4625)中间体和色酚系列也开始实现生产,产品链自我配套逐步完善。此外,截止 2017 年底,公司募投项目5000 吨环保型有机颜料(6 号车间)已经完成设备安装阶段,进入设备调试,于2018 年初进入试生产阶段。3000 吨高性能有机颜料也于2018年初开工建设,未来环保及高性能有机颜料的投入将大幅提升公司盈利能力。

盈利预测

预计公司2018 年~2020 年EPS 分别为0.71 元、0.89 元、1.08 元,对应最新股价PE 分别为22、18、15 倍,考虑到国内有机颜料行业集中提升下,龙头企业市场份额得到有效提升,此外,有机颜料自身的内在价值也将得到充分回归,我们认为公司未来有很大的提升空间,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

原材料价格及汇率波动幅度大;落后产能清退不及预期。