喜临门年报点评:自主品牌高增长持续,提价应对成本上涨压力

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喜临门发布了2017年年报,公司2017年实现营业收入318,735.79万元,比去年221,711.55万元同比增长了43.76%;归属于上市公司股东的净利润28,359.63万元,比去年20,376.45万元同比增长了39.18%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25,583.17万元,扣除非经常性损益的净利润同比增长了43.21%,业绩增长基本符合预期。2017年基本每股收益0.74元/股,与去年0.61元/股相比,同比增速为21.31%。

投资要点:

自主品牌收入维持高增长,主要受益于新店扩张和同店增长的双轮驱动。2017年公司的自主品牌收入为130553.90万元,收入占比为41.24%,同比增速近67.25%,净利率为3%。自主品牌收入增速大幅提升的主要原因为:一方面受益于新店扩张速度的大幅提升,另一方面受益于单店提货额的持续提升。从新店扩张的情况来看,截止2017年年末,喜临门的专卖店数已经超过1450家,当年新开门店数为500多家,较2016年年末增长了40%以上,创出历史新高。2018年预计新店扩张速度仍会加快,目标新店净增长700家,从而贡献新的业绩增量。就同店增长的情况而言,喜临门专卖店的平均提货额逐年上升,2017年成熟门店的平均提货额较去年同期相比同比增速为20%。预计2018年公司的经营重心将继续落在自主品牌渠道建设方面,在加速渠道下沉的同时并更加注重对产品的更新换代以及对终端门店的管理,从而继续推动自主品牌收入的高增长。

原材料价格的上涨导致毛利率阶段性下滑,2017年下半年以来提价效果逐渐显现。2017年公司的毛利率为34.70%,同比下滑了2.28pct,主要因为原材料TDI、海绵、包装材料等大幅上涨的影响所致。但从2017年Q2开始起,受益于提价政策的落地实施,毛利率的环比改善趋势则较为显著。结合单季度毛利率数据来看,2017Q1/Q2/Q3/Q4单季度的毛利率则分别为35.62%/30.16%/34.45%/37.29%,Q3、Q4的毛利率水平显著优于上半年。预计2018年公司的毛利率将能够保持稳中有升的趋势,主要受益于自2018年2月以来,公司主要产品的平均提价幅度近10%以上。

公司通过并购战略推动品类多元化,从而构建软体家具的品牌矩阵。公司除了重视自有品牌的建设之外,也注重对软体品牌矩阵的丰富。2017年底,公司与意大利著名沙发品牌夏图公司达成战略合作,将成为旗下子公司嘉兴米兰映像的控股股东。米兰映像拥有意大利进口的夏图产品在中国的销售权,也拥有M&D全皮系列沙发和CasaItalia半皮系列沙发在全球的业务。此次合作使得公司的品类丰富度得到了进一步的提升,从而推动客单价的持续提升。

影视业务稳健增长,但应收账款占比略高。2017年公司影视业务收入为3.66亿,同比增速为29.04%,净利润为1.23亿,同比增速为46.43%。公司共有9部上星剧在15家省级卫视台播出,总共播出498集,较2016年增加37.57%。但因电视台回款周期较长的问题,2017年应收账款10.3亿元中有5.1亿元为影视剧业务的应收账款,而家居业务板块的应收账款的增速基本和收入增速匹配。

盈利预测和投资评级:我们看好公司的自主品牌在新店扩张与同店增长双轮驱动之下所获得的加速增长,也看好软体家具业务板块和影视业务板块未来的稳健增长。因此,我们上调了2018-2020年的盈利预测,对应的EPS分别为0.97元、1.31元和1.78元,对应的PE分别为19.34倍、14.31倍和10.51倍。维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨的风险、开店进度不及预期、地产调控影响终端销量、公司应收账款的不确定性。