老板电器:主营稳健,多元化推动增长

原材料价格提升导致毛利率下滑

公司吸油烟机营收增长17.92%营业成本增长27.53%;燃气灶业务营收增长11.81%营业成本增长20.73%,原材料价格增幅较大导致公司营业成本大幅增长,这使公司毛利率下滑3.63pct至53.68%。而公司通过对期间费用率的管控(下降3.60pct至29.45%)使净利率仅下降0.01pct至20.82%。

主力产品龙头地位持续

2017年公司主力产品龙头地位持续,吸油烟机零售额市场份额26.53%、燃气灶零售额市场份额23.92%、消毒柜零售额市场份额23.72%,依然保持行业第一。公司2017年共申请专利373项,吸油烟机、燃气灶斩获多项大奖,我们认为公司优秀的渠道及研发能力使得公司主力产品龙头地位延续。

多元化打开公司增长

厨电行业有较高的品牌关联性,公司在不断夯实烟灶消传统产品的同时,大力发展嵌入式多样化厨房家电,蒸汽炉、烤箱等产品2017年同比增长50%以上,我们认为随着公司洗碗机、净水器在2018年逐步实现自产,公司毛利率及产品增速或将进一步提高。

维持推荐评级

我们预计2018-2020年EPS为1.83、2.19以及2.64元,维持推荐评级。

风险提示

房地产市场景气度不及预期,公司多元化发展不及预期。