金逸影视年报点评:已布影院用户溢出效应优势明显,自有影院进入扩展期

金逸影视发布公告报:2017年营业收入21.91亿元,同比增加1.64%,归属于上市公司股东的净利润2.115亿元,同比增加8.21%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.72亿元,同比增加0.54%。业绩符合预期,2018年3月29日公司公告一季报预告,归属于上市公司股东净利润在0.533-0.633亿元,同比增加140-185%。2017年权益分配方案拟10转6派6元。

前期布局影院用户溢出效应优势明显,2018年新增40-50家自有影院进入扩展期。公司是国内首批进入影院投资运营的民营企业,影院布局优势明显,超过一半以上影院分布在副省级以上城市,具有更强的用户溢出效应,先发优势建立了优质影院品牌,为持续拓展影院建立坚实的基础。2017年公司实现院线票房28.19亿元,同比增长1.88%,位居全国第7位。截至2017年末公司旗下共拥有341家已开业影院,银幕2033块(占全国银幕数的4%),其中直营影院149家(实现放映收入16.57亿元,占总收入的75.6%,毛利率10.62%,较上年同期提升两个百分点),银幕996块。单银幕产出从2016年的133万增加至2017年的164.94万元,同比增加24%。2018年公司将增加自有影城,年报显示由于公司筹建影城数量增加进而自建工程同比增加137.32%,2018年目标新增影城40-50家,提高市场份额和城市覆盖率。公司通过打造高质量的“金逸影城”连锁影院品牌和服务水准,扎实推进连锁影院标准化管理模式。

布局IMAX影院+点播影院提供差异化体验,非票房业务持续提升后续加大电影投资。截至2017年公司已开业IMAX影院23家,后续将其总数增至90家成为IMAX在中国第三大合作伙伴。点播影院为公司新开发的项目,以电影文化为核心打造新型复合式休闲文化场所,有望成为公司未来新的收入增长点。2017年公司应收账款1.86亿元,同比增加118.8%,主要由于2017年票房收入超过电商预付款以及营收电商手续费增加,销售费用2.04亿元,同比增加12.5%,主要由于新开影城(2017年新增31家中自有新增月9家,加盟新增22家)。

公司通过拥抱电商,提供差异化体验,打造特色影厅,公司的卖品与广告收入也相应得到较快提升。2017年卖品收入1.87亿元,同比增加12.39%,占总收入比例8.54%。广告收入方面,2017年公司广告收入达2.98亿元,同比增长12.25%,占总营收比例为越14%。公司努力摆脱传统营销束缚,积极开拓传统体系外的广告量,提升公司整体对外的竞争力。院线在电影产业链中具有品牌与渠道价值,公司发挥资源优势,2018年公司将积极参与优质国产影片制片及发行,发挥主流院线优势,打通上下游业务实现全产业链发展内容。

盈利预测和投资评级:维持买入评级电影行业产业链环节较为分散,院线具备资源整合能力,公司登陆资本市场后影院规模优势、市场开拓优势以及运营管理的优势将进一步得到提升,电影放映以及广告与卖品收入和利润有望进一步增加,公司通过提升市场占有率及品牌影响力。我们预计公司2018-2020年归母净利润为2.64亿元、3.30亿元、4.33亿元,对应EPS分别为1.57、1.97元、2.58元,以4月11日收盘价对应PE分别为25.1倍、20.05倍、15.29倍。