泸州老窖:国窖奔腾,特曲放量,2018营收提速

事件:公司发布年报。公司全年实现营业收入103.95亿元,同比增长20.5%,实现净利润25.58亿元,同比增长30.69%。单Q4实现营业收入31.15亿元,同比增长14.96%,实现净利润5.61亿元,同比增长14.96%。

收入利润符合预期:公司2017年收入同比增长20.5%,实现每股收益1.75元,符合我们之前的预期。Q4营收增速较前三季度有所下滑(Q1-Q3营收增速分别为20.34%、18.42%、32.53%),主要系公司提前关账所致。2017年营业税金及附加13.35亿,同比增加55.65%,比率提至12.8%,提高2.67pct,主要是公司消费税税基提高所致;预收账款较三季度增加5.22亿元,达19.57亿元。2017年公司三项费用率提升3.3pct 至27.7%,其中销售费用率大幅提升4.7pct至23.2%,主要系2017年公司继续加大广告宣传和市场促销的力度,导致广告宣传费及市场拓展费用增加影响所致,管理费用率下降1pct 至5.5%。

国窖1573高增长带动毛利率、净利率大幅提升:2017年公司酒类毛利率71.73%,同比提升11.44pct;净利润率24.61%,同比提升2.01pct,主要系公司高端产品国窖1573销量大增,销售收入增幅达59.18%,销售收入占比达44.71%,同比提升10.86pct。国窖1573销量大增,带动公司产品结构持续提升,未来净利润率仍有较大提升空间。预计2018年Q1国窖1573系列仍保持较高速增长。根据调研了解到,春节期间,预计国窖1573完成全年任务35%以上,全年销量增速有望增长40%以上。

公司销售规模迅速恢复主要依靠高端产品国窖1573。目前,茅台和五粮液批价维持在800元以上,国窖1573性价比凸显,有利于抢占高端酒市场份额。预计2018年国窖1573仍能保持40%以上的销量增长,叠加价格因素(公司2017年年中提高国窖1573出厂价至740元,),预计2018年国窖1573将保持50%以上增速。目前国窖1573收入占比在45%左右,未来将带动公司销售收入同比增长20%以上,国窖1573仍是公司主要增长引擎。

特曲调整到位,将助力老窖公司加速增长。2017年公司中端产品特曲窖龄持续调整,预计已调整到位,下半年增速有所回升(上半年中档酒增速1.1%,下半年增速小幅提升至3%)。

特曲经过17年调整,预计2018将明显发力。窖龄酒坚持“商务精英第一用酒”的定位,将充分受益于次高端价格带扩容。在国窖1573、特曲、窖龄酒的共同增量下,泸州老窖2018年将明显提速。

目标清晰,执行力强,重回前三甲可期。公司“十三五”期间明确重回中国白酒行业“前三甲”这个目标,新管理层围绕品牌、产品、渠道、营销模式开展了全方位梳理和调整,业绩得到有效提升。2017年公司营收完成计划的102.64%;归属于上市公司股东净利润完成计划的101.15%,圆满完成了年初制定的任务目标。2018年公司制定了更加进取的增速目标,将力争实现营业收入同比增长25%。

投资建议:预计2018-2020年,公司实现净利润35.14亿元、48.72亿元、67.43亿元,同比增长分别为37.4%、38.6%、38.4%,对应EPS 为2.40元、3.33元、4.60元。维持买入-A 评级,目标价为70.00元,相当于2018年29倍的动态市盈率。

风险提示:国窖1573动销低于预期,营业税金及附加大幅提高。