养元饮品:17年业绩下滑,挖掘优势市场潜力为复苏蓄势

收入利润同比下滑,成本上涨影响公司毛利率:公司全年收入77.41亿元,同比减少13.03%。其中核桃乳收入76.19亿元,同比减少11.76%,销售量82.92万吨,毛利率减少2.09ppt至47.93%;除核桃乳外其他植物蛋白饮料收入1.20亿元,同比减少54.60%,销售量1.89万吨,毛利率下降5.08ppt至41.88%。根据公司招股说明书,易拉罐成本占到原材料成本的51.61%,由于马口铁价格的上涨,2017上半年单位产品易拉罐采购成本同比上涨6.33%至0.57元/听,大幅影响公司毛利率水平。2017年公司毛利率为47. 85%,同比降低1.88ppt。

加快产能建设,优势市场深度挖潜:公司传统优势市场华东、华中、西南、华北2017年营收变动分别为-16.59%、-17.38%、6.13%、-13.30%,公司在全国范围内有近1800家经销商,随着营销网络的下沉,上述区域低线市场潜力有待深度挖掘。同时公司的三大自由产能基地和两大委托加工基地的扩产及产能更新正在推进之中,产能亦将逐步到位。

行业地位稳固,有望率先迎来复苏:近年来植物蛋白饮料行业企业数逐年递增,蒙牛、伊利、娃哈哈等知名品牌亦推出核桃乳及类似产品;乳企间的价格战也降低了消费者的购买成本,使乳制品对植物蛋白乳饮料产生了替代效应。但我们依然可以看到,在快速扩张的植物蛋白饮料行业中,公司市场地位牢固(市占率34%,领先第二名蓝剑一倍以上),品牌力强,同时随着乳制品价格的回升,来自行业外的冲击也在趋缓。在市场竞争环境改善的情况下,公司有望率先迎来复苏。

盈利预测与投资评级:预计18-20年公司EPS为4.54元(+5.61% )/5.73元( +8.00%) /6.54元(+8.19%),对应PE为17X/13X/12X,给予公司“增持”评级。

风险提示:食品安全风险,植物蛋白饮料行业竞争加剧。