中国交建:道桥、市政环保及海外业务高增长

毛利率小幅下降,经营及投资性现金流增加:公司2017年度实现毛利率13.97%,较上年减少0.93%,主要系毛利水平相对较低的贸易业务占比较高所致;实现净利率4.42%,较上年上涨0.03%。2017年公司全年经营活动产生的现金流量净额为427.41亿元,同比增长43.8%,主要由于业务规模扩大同时加强项目回款管理所致;投资活动产生的现金流量净额为-456.19亿元,同比增长17.85%,主要原因是购建固定资产、无形资产增加,以及随PPP投资类项目发展,对合营联营企业及相关结构化主体投资增加所致;筹资活动的现金流量净额为243.09亿元,同比增长9.99%。主要由于权益类金融工具及借款增加所致。

海外业务营收增速大幅提升,带动基建建设稳步增长:公司紧抓“一带一路”发展机遇,海外业务收入持续增加,创历史新高。2017年公司各业务来自海外地区的营业收入为1182.32亿元,同比增长35.95%,占公司总营收的24.49%。受益于海外工程和PPP项目的增加,公司主营业务中基建建设业务完成主营业务收入4086.67亿元,同比增长14.67%,毛利率为12.36%;同时,受沿海地区疏浚业务量增加,疏浚业务完成主营业务收入340.85亿元,同比增长12.59%,毛利率为13.40%;此外,基建设计业务、装备制造业务分别实现营业收入269.65亿元、238.75亿元,同比增长2.42%、-7.87%。

受益PPP投资类项目,基建建设、疏浚业务新签合同快速增加:2017年公司新签合同额9000.2亿元,同比增长23.16%;截至2017年末,公司在执行未完成合同金额为13721.05亿元,相对2017年营收4828.04亿元,订单收入保障比为2.84倍。其中,基建建设业务作为公司的核心业务,2017年新签合同7830.44亿元,占全年新签合同的87%,同比增长27.86%;同时,疏浚业务、基建设计业务、装备制造业务全年新签合同额分别为484.95亿元、375.28亿元、196.46亿元,同比增长22.64%、-2.69%、-38.73%。2017年公司新签PPP项目合同额为1890.92亿元,同比增长21.57%,PPP投资项目带动道路桥梁工程、市政环保订单迅速增长,2017年新签合同金额同比增长26.29%、101.64%。根据公司2018年经营计划,今年预计新签合同额约9720亿元,同比增长8%左右,营收力争达到4900亿元,经营计划稳健。

财务预测与估值:预计公司2018~2020年实现归母净利215/232/248亿元,同比增长4.7%/7.9%/6.7%,对应EPS为1.33/1.44/1.53元。当前股价对应2018~2020年的PE为9.7/9.0/8.4倍,维持“推荐”评级。