安科生物2017年报点评:新品上市叠加精准主题

2017年业绩符合预期,未来成长性确定公司发布年报,2017年营收10.96亿(+29.09%),归母净利润2.78亿(+40.77%),与我们的预期相符(营收29.4%、利润37.7%增长),若剔除政府补贴增多400万与出售子公司收益1200万的影响,营收与利润的增速相匹配。我们估计核心主业生长激素横向渠道扩张、苏豪逸民与中德美联并表驱动高成长,估计17年核心产品生长激素达到4亿左右营收,同比成长45~50%。

生长激素水针剂型报产,有望缩小与龙头企业产品价格差距安科生物此前仅有粉针剂型,价格约为竞争对手金赛药业的一半。17年8月公司公告水针剂型申报生产,经查询CDE 数据,18年2月24日之后药理、临床、药学均已完成审评,预计很快将获批。未来逐渐切入高端水针市场,单价上升将叠加在横向渠道扩张增速之上。

前期精准医疗研发投入进入收获期,叠加主题驱动具备估值弹性公司是A股市场稀缺精准医疗龙头标的,此前布局逐渐进入收获期:HER2单抗处于临床进度领先的四家企业之一(2015年12月获批临床,2017年8月III 期临床启动,三生完成III 期,复宏汉霖、嘉和生物III 期);博生吉CD19靶点的CAR-T 研发同样处于较为领先的位置(18年1月公告获批临床),虽然CD19靶点CAR-T 研发竞争较多,但是A股标的稀缺;中德美联处于法医诊断细分市场竞争格局好、政策壁垒高。近期政策面鼓励创新药、独角兽为代表的新产业新动能,预期将促进估值弹性。

风险提示生长激素销售不达预期、精准治疗临床结果不佳投资建议:生长激素成长确定,主题驱动龙头稀缺,推荐“增持”。

若单纯看公司生长激素、中德美联法医业务等高成长性板块的营收和利润占比,公司190亿左右市值并不便宜,但是当前市场聚焦成长性和管线等“新动能”,公司作为精准医疗的龙头标的,有望取得估值溢价。预计2018~2019年净利润为3.59/4.48/5.58亿元,暂不考虑转增股本方案影响,对应EPS 为0.50/0.63/0.78元,对应当前股价PE 为51.6/41.3/33.2X,维持“增持”评级。