华鲁恒升公司年报点评:全年业绩符合预期,乙二醇将助推公司业绩再上台阶

业绩符合预期,产品价格上涨推动全年业绩增长:2017年,华鲁恒升主要产品涨价明显,随着国家供给侧改革的推进,落后、低效产能逐渐退出市场,公司主要产品化肥、醋酸、DMF、己二酸、甲胺、多元醇和乙二醇等均大幅上涨,四季度随着煤改气的推进,天然气供应紧张,尿素价格一度达到2100元/吨,在其他化工品价格高企的情况下,尿素价格的走高使得公司在主营业务收入和净利润同比、均大幅增加。

公司是煤改气收益标的,优质煤头产能投放推升公司业绩:公司目前拥有280万吨尿素、80万吨复合肥、50万吨醋酸、25万吨DMF、20万吨混甲胺、20万吨多元醇、16万吨己二酸和5万吨乙二醇生产能力,随着100万吨氨醇装置试车成功,公司220万吨氨醇提高到320万吨,实现了甲醇的自给自足,在甲醇价格高企的情况下,给企业提供新的利润增长点。随着100万吨尿素和50万吨复合肥的投产,公司营业收入大幅增加,天然气价格大幅上涨,气头成本大幅推升,煤头效益显现。

50万吨/年乙二醇项目将成为2018年新的利润增长点:2016年4月,公司投资建设50万吨/年乙二醇生产装置,目前该工程建设顺利,预计将在2018年三季度投产。随着国家对洋垃圾的禁止,对废PET(聚酯)的影响量约在260万吨左右,而乙二醇的主要用途是生产PET(聚酯),随着新料对回料的逐步替代,乙二醇的需求将进一步增加。目前我国乙二醇的进口依赖度在55%以上,国内乙二醇产能远不能满足国内聚酯产业的需求,乙二醇装置的投产可能长期为公司贡献利润。预计该项目投产后可实现年营业收入19亿元,利润约4亿元。

投资建议:华鲁恒升是优质的煤化工企业,乙二醇产能将为公司未来成长注入增长活力,我们预测18、19和20年的EPS分别为1.05、1.20和1.34元,对应PE分别为15、13和12倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:1)产品需求不如预期,化工品价格大幅下行;2)煤炭价格大幅上涨;3)乙二醇装置投放不及预期。