山东钢铁:17年降本增效显著,18年盈利弹性可期

2017年归母净利润19.24亿元创历史最佳,期间费用率下降1.2个百分点。2017年公司实现归母净利润19.24亿元,创历史最佳水平,而2016年为亏损6亿元;2017年ROE为11.29%。2017年Q1-Q4归母净利润依次为4.53、1.43、4.77、8.52亿元。公司2017年期间费用率下降1.2个百分点,相对公司4%的净利率来说,成本下降显著。

置出济钢使钢产量和营收同比下降,当前仅剩莱钢基地资产精简。公司在2015年以前原有济钢、莱钢两大生产基地,在2016-2017年逐步将产能较落后的济钢基地出售给山钢集团,目前仅剩莱钢一个主要生产基地,资产精简。受置出资产影响,公司2017年营收同比有所下降,2017年钢材产量仅720万吨,为上市以来最低。

持股51%日照基地2018年投产将提供盈利弹性,拟定增提高持股比例。公司2018年目标钢材产量1047万吨,较2017年增长46.03%,是少有的产量显著增长的钢企。我们预计公司新建的日照精品钢基地将在2018年投产320万吨左右,主要产品定位于高端汽车、家电等板材。日照精品钢基地设计钢产能850万吨/年,2017年第一条生产线工程建设完成,并已实现全年净利润4850万元,2018年部分投产后有望实现更多盈利。公司目前持有日照基地51%的股权,已公告拟定增提升持股比例。

未来业绩预将显著增长,维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计2017年-2019年归母净利润分别为27.09亿元、30.88亿元、33.30亿元,对应EPS分别为0.25元、0.28元、0.30元。参照可比公司估值,给予山东钢铁2018年9倍PE,目标价2.25元。鉴于山东钢铁具有日照精品钢基地投产的利好,公司产量和产品结构有望双升级,提振公司盈利水平,我们维持公司“增持”评级。

风险提示:(1)钢铁行业供给端增量超预期;(2)钢铁行业需求不及预期;(3)钢铁行业政策面风险;(4)公司经营风险。