紫光国芯:营收稳步增长,智能安全芯片重回快速发展轨道

归属于母公司股东净利润下降。2017年全年,公司实现营业收入18.29亿元,同比增长28.94%,实现归属于母公司股东的净利润2.80亿元,同比下降16.73%。净利润下降的主要原因一是公司产品毛利率下降,较上年同期下降4.88个百分点,其中,公司特种集成电路产品及存储器芯片产品的毛利率分别下降了2.85和11.2个百分点;二是公司财务费用大幅增长,增长的原因是公司汇兑净损失较上年增长了2807.14万元;三是公司营业外收入大幅减少,减少的原因是政府补助较上年同期减少了1.27亿元。公司政府补助的减少原因是财务政策的变更。

智能安全芯片业务重回快速发展轨道。在经历了2016年的下降之后,2017年公司在的智能安全芯片业务实现营业收入8.13亿元,同比增长43.07%,毛利率达到了28.30%,较上年增长2.34个百分点。在智能卡安全芯片方面,2017年,公司通信SIM卡全面导入先进工艺,在需求增长较快的东南亚等地区实现了批量应用;居民身份证芯片、居住证芯片和交通卡芯片均保持了稳定增长;借助国产芯片替代进口芯片的趋势,公司的银行卡芯片业务也实现了快速增长。在智能终端芯片业务方面,2017年,在USB-Key芯片整体市场规模略有下滑的情况下,公司产品稳定出货,POS机安全芯片和非接触读写器芯片也保持了一定的增长。目前,国内企业已经在智能安全芯片领域占据重要的市场地位,随着人社部第三代社保规范等条文的相继发布,国内智能安全芯片将迎来新的发展阶段。公司借助在安全金融支付、安全身份识别等现有领域的经验,积极在安全生物识别、安全物联网等新兴领域布局,相关产品将会成为智能安全芯片的新增长点。

存储芯片业务大幅增长,产品规模限制盈利能力。2017年,公司存储器芯片业务实现营业收入3.35亿元,同比增长72.96%,原因一是4月份公司完成了对西安紫光国芯半导体有限公司24%股权的收购,实现了对西安紫光国芯半导体的100%控股,二是行业景气度持续提升,公司DRAM存储芯片和内存模组系列产品在服务器、个人计算机及消费领域的应用快速增长。但由于公司DRAM产品出货量较市场整体而言规模较小,市场上代工厂商有限,在需求旺盛时期公司的代工成本较高,因此,在营收大幅增长的同时,存储芯片的毛利率下降幅度很大,下降到了7.1%。公司新开发的DDR4等产品正在验证优化中,今年将逐步推向市场。近年,随着个人、企业等对数据存储需求的增长,存储芯片产品需求旺盛。《2018年政府工作报告》也将“推动集成电路产业发展”列于加快制造强国建设需要推动的五大产业首位。2018年,我国存储芯片市场仍将保持较高的增长态势,公司存储芯片业务将延续2017年趋势,保持稳定成长。

盈利预测及评级:我们预计2018~2020年公司营业收入分别为24.63、32.67、42.38亿元,归属于母公司净利润分别为4.21、5.07、6.16亿元,按最新股本6.07亿股计算每股收益分别为0.69、0.83、1.02元,最新股价对应PE分别为75、62、51倍,维持“增持”评级。

风险因素:宏观经济发展缓慢;存储器业务拓展不及预期,汇兑损失扩大,毛利率大幅下降。