美盈森:多领域业务开发得力,高附加值产品放量

2017年,公司分别实现营业收入、营业利润和净利润28.57亿元、4.09亿元和3.48亿元,同比分别增长28.75%/55.99%/55.86%,实现全面摊薄EPS0.23元,略高于预期。

收入增长提速,人民币升值致整体费用率上升。公司Q1-Q4营收增速分别为3.70%/28.44%/27.38%/55.19%,其中四季度收入提速明显,主要系由于X客户订单集中销售。受人民币升值因素影响,公司汇兑损失增加,全年财务费用增加94.5%。

下游客户高度分散化,全年业绩驱动强劲。近年公司不断深挖多领域客户需求,2017年公司前五名客户销售额占比22.10%(VS合兴包装25%/裕同科技60%),客户集中度较低。全年来看,公司多领域业绩驱动强劲。1)运输包装:成功开发福耀玻璃和海天味业等多个细分行业龙头,拓宽原材料采购渠道降低综合成本;2)精品包装:已获取北美大客户音响包装订单,后期亦有望获得该客户部分手机包装订单,同时与华为、OV等合作亦有深化空间,收入结构进一步优化;3)模切产品:公司积极开发高附加值产品业务,模切业务净利率预计高达28%,整体盈利水平提升效应显著。

成本传导顺畅,行业加速洗牌。全年纸包装产品毛利率32.72%(+4.50pct.),整体盈利水平显著增强,公司作为龙头包装企业,上下游议价能力较强。对比国外,我国包装行业集中度较低(中国CR10不足6.5%,美国CR5超过70%)。一方面,上游高位纸价将进一步挤压中小包装企业盈利空间,另一方面,下游产业品牌化、集中化趋势进一步促进包装行业整合,预计全年包装行业洗牌持续。

盈利预测与投资建议。

公司“包装一体化”竞争优势明显,积极拓展多领域业务,下游客户高度分散化,布局电子功能材料、智能包装物流网亦将打开公司长期盈利和市值增长空间。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为0.31/0.41/0.53元(三年CAGR32.6%),对应PE分别为21/16/12倍,维持“买入”评级。