正海生物:公司业绩超预期,在研品种储备充实

公司发布2017年年报,实现收入1.83亿元,同比增长21.35%;实现归母净利润6167万元,同比增长35.63%;实现扣非后归母净利润5646万元,同比增长37.42%。EPS为0.86元。分配预案为每10股派发现金股利5元(含税)。 2017Q4实现收入5057万元,同比增长16.33%;实现归母净利润2302万元,同比增长46.16%;实现扣非后归母净利润1859万元,同比增长54.66%。

生物再生材料领域稀缺标的,2017年业绩超预期:正海生物是我国生物再生领域的领先企业,为A股仅有的两大生物再生材料标的之一。2017年实现收入1.83亿,同比增长21.35%;实现净利润6167万元,同比增长35.63%,超出此前市场预期。业绩超预期主要由于公司销售费用率和管理费用率分别下降0.74和1.66个pp,三费率共下降2.19个pp。2017Q1-Q4公司分别实现归母净利润778万、1311万、1776万和2302万元,公司业绩向好趋势明显。

高毛利产业盈利能力强,主要品种快速增长:公司主要通过直营和经销两种方式进行销售,直营覆盖超过300家医院和口腔诊所,300多家经销商覆盖全国主要省份和城市。直营和经销的销售额分别为6822万元和1.15亿元,毛利分别为96.25%和92.14%,公司产品盈利能力强;目前公司在售产品包括口腔修复膜、生物膜和骨修复材料三种,分别销售8671万元、8631万元和839万元,分别增长17.96%、23.71%和21.81%,均保持快速增长。其中口腔修复膜和生物膜合计占比94.66%,是收入的主要来源。

自我创新硕果累累,在研产品储备充实:2017年公司共申请专利10项,其中发明专利9项,外观专利1项,获得授权专利7项。目前公司共拥有38项专利授权,其中发明专利24项。公司相继启动了活性生物骨、引导组织再生膜、新一代生物膜等新产品的梯队研发,其中活性生物骨处于临床试验总结阶段,预计2019年取得注册证,引导组织再生膜在进行临床试验,预计2020年拿到注册证。止血材料、骨科材料、子宫内膜修复材料等项目开展研究工作,完成立项。

盈利预测与投资评级:我们看好生物再生材料在政策支持、人口老龄化和进口替代趋势下走上快速发展之路。我们维持公司2018-2019年EPS分别为0.93元和1.15元的预测,预计2020年EPS为1.37元,维持“推荐”评级。

风险提示:1)产品集中风险:目前公司收入主要集中于口腔修复膜和生物膜,尽管拥有丰富的在研产品,但新产品上市时间较长,若主导品种市场环境、下游需求、竞争态势发生重大变化,则公司业绩将受到重大影响;2)新产品研发风险:公司拥有多项在研产品,主要是三类医疗器械,研发过程投入大、环节多、周期长,具有一定的不确定性,具有一定的风险。