复星医药:业绩稳健增长,即将步入研发收获期

复星医药发布2017年度报告:2017年公司营收185.34亿元,同比增长26.69%;归母净利润31.24亿元、扣非后归母净利润23.46亿元,分别同比增长11.36%、12.10%。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利3.80元(含税)。

综合毛利率持续提升,销售费用率增长明显。2017年公司高毛利产品销售占比提升、销售结构改善,综合毛利率上升至58.94%,同比增长4.87pp。公司销售费用率达到31.24%,同比增长5.92pp,这主要是公司新品和次新品市场开拓及核心产品销售放量所致。

内生外延协同并进,业绩持续稳健增长。2017年,公司医药制造业务实现营收131.95亿元,同比增长28.62%,同口径增长22.35%。公司医院用处方药销售收入位列全国第七(IQVIA统计),其中销售额过亿、过3亿及过5亿的制剂产品数量分别为21、11及5个(不含Gland)。此外,公司还携手Kite布局细胞治疗,通过并购Gland加速业务国际化进程。医疗服务业务实现营收20.88亿元,同比增长24.49%,同口径增长14.95%。公司沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的战略布局持续推进,区域性医疗中心和大健康产业链不断完善。医疗器械业务实现营收32.14亿元,同比增长20.65%,同口径增长15.08%。公司通过合作及并购方式陆续布局手术机器人、医美器械、微创手术及呼吸医学等领域,领先优势不断凸显。

研发投入持续高增,即将步入收获期。2017年公司研发投入15.29亿元,同比增长38.26%。目前公司有6个单抗、11个适应症在中国获批临床,其中3个单抗进入Ⅲ期临床、利妥昔单抗已申报生产并纳入优先审评;并有三种胰岛素产品进入Ⅲ期临床,苯磺酸氨氯地平片于2018年初通过仿制药一致性评价;公司研发即将步入收获期。

维持“买入”评级:预计公司2018-2020年EPS分别为1.52元、1.77元、2.06元,对应PE为30倍、26倍、22倍,维持“买入”评级。