外运发展:投资收益增厚业绩,资本运作天地宽

事件:公司发布2017年年报。2017年实现营业收入62.1亿元,同比增长25.4%,实现归母净利润13.5亿元,同比增长35.9%,实现扣非后归母净利润9.6亿,同比增长30.4%。实现每股基本收益1.49元。

主业稳步发展,投资收益增厚业绩。报告期内,公司三大业务稳步发展,着力开拓新客户,探索新模式,积极调整业务结构,传统航空货代业务营收同比减少2%,但毛利率同比提升近3个百分点达到9.8%;电商物流板块收入大幅增长121%,主要系加强大客户营销以及服务链条建设所致,尤其是菜鸟业务增速较快,分地域看,华南地区业务也因菜鸟业务收入同比大增47%;专业物流板块收入大增73%,主要得益于新客户的开拓和原客户的成长。我们预计随着公司业务结构的调整以及新客户的培育养成,公司营收端仍然能保持较快增速,未来几年的三费开支也随之加大。

另外,公司业绩大幅增长主要因为公司出售中国国航、东方航空、京东方股票所得收益大幅增加,同时合营公司中外运敦豪利润上升,致使投资收益同比大增34.9%。报告期内投资收益对公司业绩贡献较大,2017年之后投资收益情况相对具有较大不确定性。

招商局强势整合,未来前景广阔。中国外运以换股方式吸收合并外运发展,合并完成后,中国外运作为存续公司将实现A+H资本运作平台的搭建。招商局集团为中国外运和外运发展的实际控制人,最终控制人为国务院国资委。本次合并不会导致实际控制人的变化,是招商局集团整合期物流资源的重要一步。外运发展是国内航空货运代理龙头,中国外运是世界领先的综合物流服务商之一,合并之后将有利于避免潜在同业竞争,消除关联交易,有利于整合公司内部资源,有效降低财务风险,优化资本结构,有利于拓宽融资渠道,增强竞争优势。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.41元、1.45元、1.54元,公司业绩受益于汇兑损益改善和进出口复苏,且跨境电商处于高成长期,同时公司积极调整业务结构,大力开拓新客户,预计公司营收增速较为稳定。我们给予公司2018年16倍PE,对应目标价22.56元,维持“买入”评级。

风险提示:人民币兑美元汇率变化或不达预期、敦豪业绩或不达预期,进出口贸易改善或不达预期影响货代业务,电商物流需求或波动。