工商银行2017年报点评:拨备前利润高增长,负债优势助力净息差回升

拨备前利润高增长,净息差连续三个季度回升。利润增长逐季提速,Q4单季度拨备前利润同比增13%。17年实现归母净利润2860.49亿,同比增长2.8%;反映其经营成长性的拨备前利润增速高达9.1%,,二者相差较大的主要原因是全年共计提资产减值损失1278亿,较去年多提45.4%。单季度来看,Q4归母净利润和拨备前利润分别同比增长4.7%和13%,环比三季度提升1.33pc和3.98pc,盈利能力逐季改善。收入端:Q4经营状况显著好转,手续费及佣金净收入同比增速由负转正。17年实现营业收入7265亿,同比增长7.5%。Q4单季度来看,营收同比增长20.63%,环比Q3提升12.2pc。规模增长及息差回升驱动利息净收入同比增长14.5%;手续费及佣金净收入增速由负转正,同比增长2.42%,经营情况显著好转。Q4净息差继续上行。17年净息差为2.22%,较前三季度提升5bps,连续三个季度保持回升趋势。存贷利差较上半年上升11bps至2.81%,其中,贷款收益率提升10bps至4.23%,具体来看,个人贷款提升25bps至4.32%,对公贷款利率维持4.36%不变;存款成本较上半年下降1bp至1.34%,主因活期存款占比提升至51.44%,及定期存款成本利率下降,驱动净息差进一步改善。

贷款端零售投放力度加大,负债端活期存款占比持续提升。资产端:贷款向零售端倾斜,同业资产规模稳定,投资端全年大幅增配政府债:17年末总资产规模为26.09万亿,较9月末增长1.25%。贷款总额四季度新增1378亿,其中,Q4个人贷款投放1656亿,贷款资源向零售端倾斜,符合“大零售”发展战略。同业资产规模基本稳定,占比约为7%左右;从投资类资产明细来看,17年,投资类资产(债券+应收款项类投资)增加2756亿;增配7632亿政府债券,政策性金融债、金融机构债券和企业债分别减少3228亿、1514亿和1027亿。负债端:四季度存款(时点数据)有所下降,但活期存款增加1455亿左右。17年末存款规模为19.23万亿,较16年末新增约1.4万亿,增幅同业最高;虽然存款(时点数据)较9月末下降约1033亿,活期存款新增约1455亿,占比提升1.29pc至51.44%,低成本负债竞争优势明显。同业负债四季度净增约3500亿,占比提升1.36pc至11.5%,但仍处于较低水平。

资产质量稳中向好,拨备覆盖率回升至150%以上。不良与逾期贷款占比持续改善,不良生成大幅放缓。17年末不良率为1.55%,较9月末下降0.01pc。加回核销及转出后的不良率仅为0.62%,较16年下降0.27pc。关注类贷款占比较6月末小幅提升0.05pc至3.95%,但从较为客观的指标来看“逾期及逾期90天以上贷款占比”分别为2.01%和1.26%,较6月末分别下降0.22pc和0.16pc。计提力度加大带动拨备覆盖率提升至150%以上。在资产质量稳中向好的情况下,工行继续加大拨备计提力度,17年共计提1278亿资产减值损失,其中Q4单季度计提382亿,同比多计提约142亿,拨备覆盖率较9月末提升5.65pc至154.07%,风险抵御能力进一步增强。根据银监会7号文三个指标测算,工行“不良/逾期90天以上贷款占比”约为123.6%,“核销及转出/加回核销及转出的新增不良贷款”约为88.7%(受制于此指标,无法满足最优档)、资本充足率为15.14%,对应拨备覆盖率最低监管线可降至“130%档”,预计未来将打开利润释放空间。

盈利预测与投资评级:工商银行经营稳健,拨备前利润高增长,业绩增长逐季提速,净息差连续三个季度回升;活期存款占比继续提高,核心负债稳定,负债端成本优势明显;在资产质量指标转好的情况下,拨备覆盖率提高至150%以上,未来有望打开利润释放空间。预计18/19/20年其归母净利润分别为2996.05/3181.62/3412.75亿,BVPS为6.33/6.97/7.66元/股,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下滑,金融监管力度超预期。