天士力:收入和利润增速回升,普佑克医保高速放量

下半年收入和利润增速回升,工业和商业板块保持稳定增长。2017Q4单季度实现收入49.3亿(+14%)、归母净利润2.4亿(+37%)、扣非后归母净利润2.0亿(+18%)。从收入端来看,如考虑到2016Q4收入增速明显高于前三季度的影响,2017年Q3和Q4增速都有明显提高达到20%左右;从利润端来看,2017年Q3和Q4的利润增速在分别为19%和18%,相比上半年增速明显提升。总体来看,公司的收入端和利润端增速均有明显回暖。分业务来看,工业板块实现收入68.1亿(+10%),其中心脑血管实现收入48.6亿(+6%),估计主要品种复方丹参滴丸增速接近10%;以蒂清为主的抗肿瘤产品线收入增速达到24%、以水林佳为主的肝病用药产品线收入增速达到28%;潜力品种普佑克实现收入约1亿,同比增速约160%,2017年新进国家医保目录,2018年将迎来高速放量。商业板块实现收入92.1亿(+20%),两票制推行使得小企业退出市场,天士力抢占更多市场份额,推动商业板块增长。

普佑克进入全国医保快速放量,未来峰值收入估计不低于30亿。普佑克是1类新药,溶栓疗效和安全性显著,是急性心肌梗死溶栓治疗的有效药物,在缺少介入治疗能力的基层医疗机构需求更大。我国每年新发心梗患者超过80万,如50%选择溶栓治疗、普佑克渗透率为50%,按照单人治疗费用1万元(每人10只,每支中标价1020元左右)测算,心梗适应症的市场空间达到20亿。普佑克正在开展缺血性脑卒中和急性肺栓塞的新适应症临床试验,每年目标人群分别不低于100万和80万人,保守估计普佑克渗透率达到10%,新适应症带来的市场空间不低于18万。未来终端市场空间不低于38亿元,对应出厂收入估计不低于30亿元。2016年普佑克仅进入河北和上海医保,2017年通过谈判进入国家医保目录,随着各省调整到位,将实现快速放量。

创新药管线逐步完善,新药有望陆续获批。公司持续加大药品研发投入,已从传统中药业务向生物药和化学药创新业务发展,布局了心血管、肿瘤、糖尿病等多个重大疾病领域,拥有20个1类新药在研,处在国内创新药企业第一梯队。公司重点布局的抗体、病毒载体、免疫检查点等领域都已有丰富的产品线,如安美木单抗、抗CD47单抗、抗PCSK-9单抗、长效GLP-1类似物、治疗性乙肝疫苗等重磅品种研发顺利,有望陆续获批。

盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.47元、1.74元、2.06元,对应PE为30倍、25倍、21倍。公司处在国内创新药第一梯队,参照创新药公司,给予公司2018年40倍PE,对应目标价58.80元,维持“买入”评级。

风险提示:产品销售或低于预期的风险;产品招标降价的风险;创新药研发进度或低于预期的风险。