陕西黑猫:业绩同比改善,产业链纵向延展

事件:2018年3月19日,公司发布2017年年度报告,2017年实现营业总收入95.83亿元,同比增长72.41%;归母净利为2.48亿元,较上年同期增15.65%。

点评:

量价齐升,公司全年经营不断改善:焦炭方面,据公告,公司焦炭行业收入78.99亿,同比增长74.20%。焦化业务为公司主要收入来源,2017年该项业务占总收入的82.42%。2017年公司焦炭产量实现508万吨,同比增长18.08%。销售量实现525万吨,同比减少7.24%。2017年吨焦售价1503.70元/吨,较去年同期增长87.96%。化工品方面,2017年公司化工品产销齐升,焦油、粗苯、甲醇、LNG 等化工产品收入占比不超过20%,毛利率仍然较高。得益焦炭生产量增加,焦油、粗苯、甲醇产销基本平衡,且均有一定增长。产量分别为19.71万吨、5.4万吨、17.3万吨,同比增加17.17%、14.60%、2.15%。销量分别为19.03万吨、5.41万吨、17.33万吨,同比增加11.33%、14.13%、6.01%。平均销售价格分别为2402.15元/吨,4330.31元/吨,1973.34元/吨,同比增长83.76%、29.48%、36.24%。子公司龙门煤化LNG 技改完成,贡献产量13.28万吨,销售13.48万吨,同比分别增长17.55%、22.01%。平均销售价格3100.71元/吨,同比增长37.90%。

因焦炭业务成本增加,业绩增速放缓:公司2017年毛利润10.95亿元,同比增长27.15%;毛利率11.43%,同比减少4.06%,归母净利润2.48亿元,同比增长15.65%。2017年公司吨焦成本1478.54元,较去年同期的724.40元同比增长104.11%。焦炭毛利润1.32亿元,同比减少69.42%,毛利率1.67%,同比下降7.86个百分点。焦炭成本增加的主要原因是制造焦炭的直接原材料价格大幅上涨。公司拥有较完整的循环经济产业链,化工产品成本优势显著。2017年焦油、粗苯、甲醇、LNG 毛利润分别为3.32亿、1.35亿、1.77亿、2.23亿,同比增长174.51%、107.54%、121.97%、145.50%,毛利率比分别为72.67%、57.54%、51.66、53.39%,同比增长18.50%、16.57%、18.26%、16.80%。

焦化转型升级改造,产业链纵向延展:首先,据公告,公司全资子公司新丰科技实施的焦化转型升级改造项目将于2018年6月试生产。

假设项目顺利投产,我们预计可增加3.24亿立方氨合成气、0.48亿水煤气、0.32亿立方变换脱碳气、0.337亿立方甲醇驰放气产能。此外,公司于去年11月收购母公司陕西黑猫焦化股份有限公司全资子公司添工冶金。添工冶金采用以电石、甲醇为原料的炔醛法生产1,4-丁二醇,生产原料甲醇、焦炉煤气均从陕西黑猫采购,预计于2018年6月试生产。产业链的纵向延伸有望降低公司生产成本,进一步提高产品竞争力。

投资建议:中性-A 投资评级,6个月目标价7.31元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为5%、1%、1%,归母净利润分别为2.48亿元、3.06亿元、3.09亿元;首次给予中性-A 的投资评级,6个月目标价为7.31元,相当于2018年37倍的动态市盈率。

风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求低于预期。