老板电器:目前股价有所低估,高端形象依然稳固

股价连续下跌,目前已具备安全边际。由于电商渠道提价及一二线城市持续调控拖累,老板电器2017年年报业绩不及预期。至快报日至今,股价已经下跌近50%,我们认为老板电器目前的股价已经具备安全边际,值得配置。一方面,从估值水平上看,老板电器此前与市场沟通,表示未来五年公司的收入利润增速是20%,以20%的业绩预期,目前对应于2018年的PE为18倍左右,安全性较强。此外,公司目前PE(TTM)为22倍,也处于历史较低水平。另一方面,目前中国贸易摩擦预期加强,家电板块由于出口占比较高,受此明显下调。而老板电器出口几乎没有,业绩其实并不会受损。且此前贸易摩擦中美国对公司的钢材进口有所限制,钢材价格有望下跌,公司成本端压力有望缓解。

当期业绩低于预期多受电商涨价策略,乃短期影响。公司在17年下半年提升线上产品价格,预计提升幅度在10%左右,导致线上销售明显受损,全年线上渠道几无增长,但回顾公司去年业绩增长情况,2017年前三季度,公司业绩增速仍在37%,因此此次业绩低于预期,更重要的电商涨价策略的影响,而非公司品牌竞争力的减弱。目前公司线上市场产品均价已经回调,预期2018年线上渠道仍能实现稳健增长。

公司高端品牌形象尚未受损,长期投资价值依然明确。我们认为,由于厨电安装较为复杂,维护成本高,“品牌”是厨电产品竞争的核心要素,随着美的,苏泊尔等品牌厂商加入,公司的品牌议价力的确有一定程度的受损,但目前公司高端品牌形象依然非常稳固,在消费升级过程中,中高端产品的占比有望持续提升,公司有望受益。目前厨电保有量低,发展空间广阔,且伴随公司嵌入式新品类的持续拓展,长期投资价值依然明确。

投资评级:预计公司2017-2019年EPS分别为1.53元、1.87元、2.28元,对应PE分别为22倍、18倍、15倍,给予“买入”评级。

风险提示:原材料价格上涨,三四线渠道下沉不及预期。