海螺水泥:涨价带来业绩高增长,2018年高景气有望延续

支撑评级的要点

涨价带来业绩高增长,投资收益锦上添花。与上一年相比,公司水泥和熟料销量从2.77亿吨增加至2.95亿吨,同比增长6.5%,增速回落1.7个百分点;销售均价从202元/吨上涨至255元/吨,涨幅26.4%,其中上半年销售均价238元/吨,下半年销售均价270元/吨,整个盈利呈现前低后高,下半年吨毛利、吨净利分别高达100元、58元。同时上半年公司清仓冀东水泥和青松建化,并减持新力金融,带来20亿元投资净收益。

区域上东中部是增长重点,南部略慢。从分区域看,东部、中部收入增速高于公司整体水平,分别达到42%和46%;西部基本同步,为34%;而南部托了后腿,仅增长9%;增长越快的区域基本上是价格上涨最快的区域。而海外随着项目相继建成投产,海外项目公司销售收入增长82%。

国内产能扩张越来越困难,海外将是产能扩张的重点。2014年至2017年,公司熟料新增产能分别为2,450、1,150、920、200万吨,公司在年报里预计2018年新增熟料产能约360万吨,数据清晰地显示国内产能扩张越来越困难,近几年公司实际资本开支都低于年初资本开支计划。但海外是公司未来的一大亮点,柬埔寨马德望海螺和印尼北苏海螺熟料线预计2018年投产;印尼巴鲁海螺和老挝琅勃拉邦熟料线建设进入施工高峰期。

2018年行业有望维持高景气。供给方面,一是错峰生产的全面化和常态化,错峰已经由过去的局部区域逐步扩展至全国,二是市场集中度进一步提升,供求关系持续改善。需求方面,预计全国只是略微下滑,东中部区域依然会有增长。我们认为2018年行业可以维持高景气状态。

评级面临的主要风险

需求大幅下滑,供给减量不达预期。

估值

预计2018-2020年净利润分别为168、181、191亿元,EPS分别为3.17、3.41、3.61元,给予买入评级。